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固收专题研究
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12016年债市演绎牛熊反转3
1.1资金面趋紧、市场去杠杆，这是直接触发因素5
1.2经济基本面回暖企稳，这是反转的根源7
1.3其他利空因素催化共振10
2对比当下，有何异同？12
3往后看，债市如何展望？18
4风险提示20
插图目录21
表格目录22
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2
固收专题研究
2024年以来，经济基本面维持弱修复，淡化总量规模效应的背景下，信贷投
放和地方债供给总体偏缓，货币政策和资金面平稳宽松，机构欠配压力较大，供需
失衡之下，债市“资产荒”演绎不断深化，愈发极致至“策略荒”的状态。
资产价格表现来看，各期限国债收益率压缩至历史低位，长端、超长端表现强
势，收益率曲线进一步平坦化下移。与此同时，信用整体供给缩量，且超长信用债
发行愈发主流，在存款“非银化”的趋势下，市场进一步做窄各类信用资产利差。
对比来看，2016年也是在“资产荒”持续演绎下，收益率和利差快速压降至
历史低位，然宏观图景变化之下，至四季度债市迅速反转。
本文聚焦：复盘2016年债市，相较当下有哪些异同？往后看，市场如何演
绎，策略如何应对？
图1：各期限国债期限利差（BP）图2：城投债信用利差走势（BP）
5Y-1Y10Y-5Y30Y-10Y50Y-30Y城投债:1Y城投债:3Y城投债:5Y
80
110
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6090
5080
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40
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50
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