茅台Q2业绩超预期，旺季来临看好啤酒板块.pdf

食品饮料

行业动态报告

2、饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新

渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，旺季来临国内多地啤酒

节开幕，叠加高温天气有望共同促进啤酒消费，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注

具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，

性价比凸显。

【白酒】茅台Q2业绩超预期，关注酒企现金流情况

茅台Q2业绩超预期，中报季行情值得期待。本周茅台发布中报，Q2收入/归母净利润同比增长均超过16%，

系列酒增速大幅提升，茅台发货有所控制，体现了强大的业绩韧性。普飞批价6月份动荡后已经企稳回升

至2400元以上，动销情况仍然较好，集团会议指出坚定不移实现全年发展目标，彰显龙头企业信心。

关注酒企现金流情况，估值低位显配置价值。二季度白酒行业动销环比回落，渠道库存提升后回款能力及

意愿至关重要，酒企中报现金流情况对Q3将形成一定指引。部分酒企已经开始进行中秋活动预热，建议

关注其费用投放情况。茅台提出未来三年分红率不低于75%，有望引领酒企稳定股东回报预期，随着股价

回落，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。

重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，

今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

【啤酒】：多地啤酒节开幕，旺季表现可期

国内多地啤酒节开幕，叠加高温天气有望共同促进啤酒消费。5月以来受到南方雨水频繁天气因素扰动，

及高端消费力不足、餐饮娱乐渠道恢复偏弱，啤酒在消费旺季仍有所承压，而7月以来，北方多地持续高

温，而在北方基地市场较多的青啤和燕京相对受益，渠道反馈动销良好。啤酒行业处于资本开支末期，良

好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视

度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤维持高分红，红利属性突出。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一

具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽

口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消

费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10

元价格带的卡位布局。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。

啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒(A/H)并列

第一判断，同时建议关注持续推进改革的燕京啤酒以及高股息率的重庆啤酒。

【乳制品】：Q3收奶价格仍在低位，短期避险建议关注高股息

今年原奶价格承压，进入Q3后，多地发布了收奶参考价格，但整体仍保持低位运行。从需求来看，Q3暑

期来临，对部分需求会造成影响，预计需求只能缓慢修复。另一方面，从成本来看，今年原奶成本基本在

低位运行，生鲜乳价格同比基本呈现双位数降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言今年成本压力减小。

综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力

改善有限。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。建议关注伊利股份，当前

股息率接近4%，配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩

大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛动态