大类资产配置研究系列(10)：黄金的预期收益框架与COT择时因子-240818-开源证券-20页.pdf

金金融工程专题

融

工

程2024年08月18日黄金的预期收益框架与COT择时因子

研

究

金融工程研究团队——大类资产配置研究系列（10）

魏建榕（首席分析师）魏建榕（分析师）张翔（分析师）何申昊（分析师）

证书编号：S0790519120001weijianrong@kysec.cnzhangxiang2@kysec.cnheshenhao@kysec.cn

证书编号：S0790519120001证书编号：S0790520110001证书编号：S0790524070009

张翔（分析师）

证书编号：S0790520110001黄金的战略配置价值：广义通胀对冲与有效前沿扩张

在资产配置中，通货膨胀（Inflation）是重要的宏观风险因子，黄金作为对抗通

金傅开波（分析师）胀的长期有效对冲工具，其重要性不言而喻。长期视角下，黄金资产不仅能对抗

融证书编号：S0790520090003

工通胀，而且提供显著的实际回报。根据世界黄金协会(WGC)的观点，美国广义货

程高鹏（分析师）币供给量M2驱动了黄金价格的长期中枢。对于全球资产配置组合，加入黄金资

专证书编号：S0790520090002

题产可以扩张有效前沿。对于境内资产配置组合，加入黄金资产对有效前沿的增益

苏俊豪（分析师）同样显著。

证书编号：S0790522020001黄金的预期收益模型：赋能战术资产配置

胡亮勇（分析师）黄金是产生实际回报（相对美国CPI）的风险资产，美国抗通胀债券（TIPS）是

证书编号：S0790522030001产生实际回报的无风险资产，从逻辑上两者存在对手盘的关系。据我们观察，市

王志豪（分析师）场上主流的实际利率定价框架都将金价与美国实际利率关联，存在明显的不合理

证书编号：S0790522070003之处。我们认为，TIPS收益率代表美国抗通胀债券的远期实际回报，应以黄金

的远期实际回报与之对应。基于TIPS收益率的预期收益模型较好地捕捉了黄金

盛少成（分析师）

资产的强弱周期。将黄金预期收益模型应用于单一资产的择时，可以较好地规避

证书编号：S0790523060003

回撤，提升收益风险比。将黄金预期收益模型应用于境内资产的股债金配置，基

开苏良（分析师）

源于黄金预期收益的资产配置组合年化收益率4.90%，夏普比率1.93，卡尔玛比率

证书编号：S0790523060004

证1.43，相对基于黄金历史收益的组合有明显增强。

券

何申昊（分析师）黄金的短期交易择时：COT择时因子

证证书编号：S0790524070009

券我们设计了以下四步的系统化流程来挖掘COT报告中蕴含的择时信息：（1）生

研陈威（研究员）成因子、（2）稳健参数寻优、（3）时间一致性评估、（4）低相关因子筛选。设定

究

报证书编号：S07901230700272020年12月31日为样本外区间的起点，我们在每年年末重新确定有效因子并

告

蒋韬（研究员）合成。全区间和样本外上，COT合成因子择时策略均跑赢静态持有伦敦金现，

证书编号：S0790123