固定收益专题：谁在塑造更“平坦”的收益率曲线？-240823-德邦证券-13页.pdf

[Table_Main]

证券研究报告|固定收益专题

2024年08月23日

固定收益专题固定收益专题

谁在塑造更“平坦”的收益率曲线？

证券分析师

吕品[Table_Summary]

投资要点：

资格编号：S0120524050005

邮箱：lvpin＠

近期，利率曲线调控成为市场焦点，机构投资者行为、货币当局态度成为目前债市

研究助理运行的核心关注点，而基本面逻辑的重要性则相对弱化。自3月以来，我们看到货

币当局多次提示关注“长期收益率的变化”，6月陆家嘴金融论坛潘行长讲话也表

严伶怡

邮箱：yanly＠达了对于构建“斜率向上的收益率曲线”的密切关注。

收益率曲线到底是什么？和经济的关系是什么？被市场广泛认知的一个共识：收

相关研究

益率曲线之所以要构建成斜率向上的形态，是因为倒挂的收益率曲线，对经济衰退

《社融公布，债市调整可能又结束

有一定信号意义。从美国等发达国家货币政策的研究上来看，事实上这样的指引也

了？》2024.08.13

并非绝对，而是一个条件概率问题。经济是否衰退是一个预测问题，而当期收益率

《绯色的子弹——复盘一周的博弈》

曲线，则是金融系统交易+投资人预期的问题。所以海外研究一个可能的研究误区，

2024.08.11

就是根据美债收益率曲线去定义美国经济是否衰退，最终又回到美债交易上。

《海外衰退，大行卖债，谁主导债

市？》2024.08.06收益率曲线是否可以指引债券交易？其实回到国内视角同理，收益率曲线的形态

或许既不能对经济预测起到增量信息的作用，也不能使得债券交易得到一个确定

性“收敛”或“走阔”的结论。收益率曲线是否能指引债券的方向，这个问题从

实操上我们认为可以转换为“收益率曲线是否可以预测收益率水平”。更数量化的

问题转换是，“10年国债-1年期国债”作为自变量“X”，是否可以预测10年期国

债？从经济学中常用的回归分析视角来看，这是一个非常容易产生“自相关”的问

题。堪比如何用10年国债预测10年国债本身，这就又将问题转换成了一个纯“看

图”游戏，而“看图”本身是偏向于主观+经验的行为模式。

如何构造斜率向上的收益率曲线？1）可以通过经济层面的影响，提升市场对经济

的预期，诸如财政政策等方式。2）可以通过扩大一级市场债券供给，以及调整债

券供给的结构，比如放量长端一级债券发行，控制短端债券以及发行。

构建“斜率向上的收益率曲线”过程中，哪些方式可能效果一般？1）正回购和收

紧流动性：会直接带动短端上行，造成更