投资组合理论与资本资产定价模型.ppt

PortfolioManagementandCAPM

2“不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里。〞——1981年诺贝尔经济学奖公布后，记者要求获奖人、耶鲁大学的JamesTobin教授尽可能简单、通俗地概括他的研究成果，教授即答复了这句话

3内容提要风险资产组合理论—HarryMarkowitz风险资产组合与无风险借贷的结合—JamesTobin资本资产定价模型—WilliamSharpe,etal.注意！本章内容具挑战性——会聚数位诺贝尔奖得主的研究成果

风险资产组合理论1

5从一那么故事说起……从前，一老妪膝下生有

二女：长女嫁至城东染布

店作妇、小女许与城西雨

伞店为媳。遇天雨，老妇

就愁眉不展；逢天晴，老

妇也唉声叹气，全年到头

未尝舒心开颜。人怪之，或问其故，对曰：“阴天染布不得晒，晴天伞具无从卖。悲乎吾二女，苦哉老身命！〞……故事本意劝人换个角度看问题，但其中也蕴含多元化减低风险的道理——1

6例5-1：多元化降低风险——

DiversificationReducesRisk投资天气概率结果加权结果染布店晴天.40￥600￥240（￥1,000）下雨.60-200-120预期结果￥120雨伞店晴天.40-￥300-￥120（￥1,000）下雨期结果￥180组合：晴天.40￥300￥120染店＋伞店下雨￥2,000）预期结果￥3001

7多元化的效果1

单项资产的收益与风险1

9单项资产的收益——

单项资产的预期收益率(expectedreturn)(5-1)1

10表5-1：单项资产预期收益率的计算投资天气概率

pi可能收益率

Ripi×Ri染布店晴天.4060%24%下雨.60-20%-12%∑1.00预期收益率E(R)=12%∑pi=11

11表5-2：染布店和雨伞店的预期收益率投资天气概率pi可能收益率Ripi×Ri染店晴天.4060%24%下雨.60-20%-12%预期收益率E(RA)=12%伞店晴天.40-30%-12%下雨.6050%30%预期收益率E(RB)=18%1

12单项资产的风险——

单项资产收益率的方差(variance)

/标准差(standarddeviation)(5-2)1

13表5-3：单项资产收益率的方差/标准差计算投资（1）pi（2）Ri（3）pi×Ri（4）Ri–E(R)（5）[Ri–E(R)]2（6）pi[Ri–E(R)]2染店.40.60.24.48.2304.09216.60-.20-.12-.32.1024.06144∑1.00E(R)=.12σ2=.153601

14表5-4：染布店和雨伞店收益率的方差

/标准差投资（1）pi（2）Ri（3）pi×Ri（4）Ri–E(R)（5）[Ri–E(R)]2（6）pi[Ri–E(R)]2染店.40.60.24.48.2304.09216.60-.20-.12-.32.1024.06144∑1.00E(RA)=.12σA2=.15360伞店.40-.30.12-.48.2304.09216.60.50-.30.32.1024.06144∑1.00E(RB)=.18σB2=.15360标准差相等，风险相同？1

15染布店雨伞店预期收益率E(R)12%18%方差σ2.1536.1536标准差σ39.19%39.19%1

资产组合的收益与风险1

17资产组合权数portfolioweights1

18资产组合的收益——

组合的预期收益率portfolioexpectedreturn资产组合的预期收益率第i项资产的

预期收益率(5-3)1或记作：资产组合的收益率是单一资产收益率的加权平均。

19表5-6：染布店＋雨伞店组合的预期收益率天气概率pi资产组合的收益率RPipi×RPi晴天.40.50×(60%)+.50×(-30%)=15%6%下雨.60.50×(-20%)+.50×(50%)=15%9%预期收益率E(RP)=15%1

20资产组合的风险——

组合收益率的方差/标准差切忌惯性思维。资产组合的风险非单个资产风险的加权。正如我们已看到，该组合不存在风险，故而组合的方差/标准差应该为0。正确的计算方法仍可从方差的定义出发——1

21表5-7：染布店＋雨伞店组合收益率的

方差与标准差计算天气(1)pi(2)RPi(3)pi×RPi(4)RPi–E(RP)(5)=[RPi–E(RP)]2(6)=(1)×(5)晴天.4015%6%000下雨.6015%