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证券研究报告

产品领先，高端按摩乘风起航

——荣泰健康（603579.SH）深度研究报告

公司评级：买入

2022年7月2日

撰写人闵繁皓

邮箱minfanhao@

证书编号S1230522040001

摘要

1、按摩器具龙头企业，产品技术行业领先

•荣泰是按摩椅龙头企业，深耕按摩椅行业二十五载。2002年上海荣泰健康科技股份有限公司成立，从一家代工工厂转型为优

质自主品牌企业。从股权结构上看，公司为家族企业，林氏家族持股超过50%，公司股权结构清晰。

•公司产品技术优秀，核心技术不断突破。导轨+机芯持续升级，荣泰产品技术不断突破，从最早的直型导轨升级到行业独创

的柔性导轨，按摩机芯技术不断突破，双子座技术行业独创。

•从产品销售渠道和品牌看，荣泰在国内打造年轻化的品牌形象，海外则以代工为主。2020年荣泰将所有线下门店转为经销模

95%

式以迅速打开市场，荣泰通过明星代言+注入漫威IP的方式打造年轻的品牌形象。海外荣泰以代工为主，其中BodyFriend为

公司最大代工客户，公司下游客户资源优势。

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2、受益于老龄化和健康消费趋势，中国按摩器具潜力大

•国民健康消费意识提升，我国按摩电器市场扩容。1）我国智能按摩器具市场规模逐年扩大，2020年市场规模已经达到150

亿元；从细分品类看，我国智能按摩椅市场规模占比达到46%。据此推测，2020年国内智能按摩椅市场规模为69亿元。2）

随着居民的健康消费观念在不断提升，城镇居民的人均医疗保健支出从2015年的1443元上升到2172元，复合增长率达到7%。

3）中国65岁以上老人占比不断攀升，2021年我国65岁以上人口占比为14%，相比2000年提升7pct。我国亚健康人群占比

提升有助于刺激按摩电器需求。

•我国按摩椅渗透率相比日韩有较大提升空间，市场潜力大。1）目前我国按摩椅渗透率仅为1%，相比日本（27%）、韩国

（12%）有较大的提升空间。2）根据我们的测算，对标日本、韩国2020年的老龄化率和渗透率，中国按摩椅年销售量预计

在2027年达到117亿元（若中国老龄化进程与韩国、日本相似）。

2

摘要

3、日韩按摩市场成熟，欧美市场潜力无穷

•中国是全球按摩椅生产中心，全球制造地位不断提升。国际按摩椅市场对中国制造的依赖度提升，2021年中国按摩椅出口总

额为64.69亿美元，2010-2021年中国按摩椅出口额CAGR为16.89%；2021年中国按摩器具出口额占比（分母为全球按摩器

具出口额）为65%，对比2010年占比为40%。

•亚洲按摩椅快速发展，文化根基奠定基础。按摩椅起源于日本，按摩椅市场在日本高度成熟。在全球按摩产品和其他个人生

活体验设备市场中，亚洲的增长速度最快（2016-2020CARG为11.4%）。亚洲高端按摩椅市场集中度高，2020年该市场

CR5达79.4%。95%

•欧美市场按摩椅市场尚处于早期，欧美按摩椅成长有助于中国制造企业。以美国、德国为例，中国对美国出口按摩器具的金

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额快速增长，2010-2019年中国对美国和德国按摩器具出口额CAGR分别为19.5%、13.9%。

4、盈利预测及估值

•收入端，预计22-24年实现收入30/36/41亿元，对应增速分别为15%/18%/15%。业绩端，预计22-24年实现归母利润

2.66/3.38/3.78亿元，对应增速分别为12%