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中期票据市场现状

一、国内外关于中期票据的定义。

20世纪80年代早期，在美国等成熟债券市场中，中期票据（Medium-

termNotes）作为连接短期商业票据和长期债券之间的“桥梁”性产品

出现，其期限通常在2-5年之间。在欧洲货币市场发行的中期票据，

称为欧洲中期票据（EMTNs）。随着市场的发展，中期票据逐渐突破了

期限的限制，10-30年期限之间的中期票据变得更为普遍，中期票据已

成为企业代替中期贷款的又一融资形式。

在我国，所谓银行间债券市场中期票据业务，是继短期融资券之后推

出的又一项直接债务融资工具。根据《银行间债券市场中期票据业务

指引》（以下简称《指引》），中期票据是指具有法人资格的非金融

企业在银行间债券市场上，经监管当局一次注册批准后，在注册期限

内按照计划连续、分期地以公募形式发行的，约定在一定期限还本付

息的债务融资工具。

二、中期票据的分类。

中期票据是一种直接融资行为，发行者通过发行票据在资金市场上直

接从投资者手中获得资金。因为商业票据的期限较短，流动性较高，

所以中期票据的二级市场不发达，交易主要集中于一级市场。参与发

行过程的主体，依据其所处的地位不同，能够分为三类。

第一，发行者即借款人。在美国市场上，发行者主要是大公司、非银

行金融机构，近年银行、政府和政府机构也开始涉足中期票据市场。

大型的银行控股公司、企业财务公司发行了绝大多数的票据。大公司

的信誉高，违约风险小，所以他们能够垄断发行市场。在欧洲货币市

场上，最开始主要是一些美国企业，他们利用票据筹集低廉的欧洲美

元资金为自己的海外子公司融资。此后银行、金融机构、政府纷纷涌

人该市场。到19%年3月止，发行在外的欧洲中期票据已达到5000亿

美元，远远超过美国市场。

第二，中介机构。主要有以下几类：首先是承销商，能够由一个承销

商担任，也能够组成承销团。一般发行都通过承销商，也有一些发行

者有自己的发行队伍，主要见于美国市场。但是，直接发行的发行费

用较高，每期商业票据如果要直接发行，它的最佳发行规模为20亿美

元（美国市场）。美国市场的承销主要由几家大的机构垄断，他们是

美林公司（MERRILLYNCH）、高盛（GOLDMENSACHS）、雷蒙兄弟

（LEHMENBROTHERS）。欧洲货币市场的发行主要采取承销团的方式，

发行者会指定一家主承销商，它负责组织承销团，给发行者提供财务

咨询。主承销商并不因为它的特殊地位而获得额外报酬。美国的投资

银行主导了欧洲货币市场的承销……其次是由发行者委托的发行和偿

付代理人。代理人通常是一家具有清算功能的银行，它将表明持有票

据的证明提交给承销商，收取资金。当票据到期的时候，它从发行者

处收到资金。负责偿付，同时收回证明。有时候代理人和承销商是同

一主体，但是它们在业务上必须分开。在美国市场上还存有着为发行

者提供信贷额度或备用信用证的银行或其他机构，这些机构保证在发

行者不能偿还本金时负责偿还，或者保证发行者能获得他们想要的金

额。欧洲市场缺少这种支持，因为最开始进人市场的发行者主要是信

誉卓著的大企业，他们利用欧洲货币市场环境宽松的有利条件，完全

依靠自身的实力发行票据，以节省先头手续费。论文格式

第三，投资者。购买中期票据的投资者主要是机构投资者，美国市场

的这个特征十分明显。因为根据美国《1933年证券法》第4（2）条规

定，如果商业票据由机构投资者购买，而且该票据不在市场上交易，

该票据的发行能够免于申请登记。货币市场共同基金、保险公司、信

托机构、投资公司、养老基金甚至地方政府都参与中期票据投资。其

中，货币市场共同基金占据主导地位。主要原因在于票据的面额都比

较大，小投资者没有实力参与。欧洲货币市场票据的通常面额为50万

美元和1的万美元，美国市场的最小面额为2。5万美元，但是绝大多

数的票据以100万美元的整数倍标值。中期票据项目的设计通常作法，

中期票据的发行者与承销商签订一份发行承销合同，与已有的票据包

销便利不同，承销商并不负责包销所有票据，他们只承担最大努力义

务。该合同与代理合同、备忘录等文件构成一份项目合同，它规定了

中期票据项目的一些基本问题，如发行期限、金额等。此后，发行者

能够在合同规定的框架内灵活选择发行商业票据的种类，他能够根据

自己的要求和市场资金情况选择币种、期限。每次发行，他只要和承

销商签订一份定价补充协定，该协定参考承销合同制定。于是发行者

节省了每次发行票据重新拟定合同的成本。发行者一