2024年秋季宏观经济与资本市场展望：把握新一轮改革投资机遇.docx

正文目录

三中全会描绘中国式改革新蓝图 3

历届三中全会定调中长期改革方向与目标 3

二十届三中全会：进一步全面深化改革 4

国内宏观经济展望：提质增效，蓄能加力 8

短期有波动，长期仍向好 8

发展新质生产力是首要任务 9

宏观政策持续用力更加给力 11

海外宏观经济展望：降息渐近，警惕波动 13

美联储降息周期即将启动 13

海外不确定性明显提升 16

资本市场展望 20

利率：有望维持低位 20

A股：积极因素不断累积 21

美股：短期或趋向再平衡 23

美债：衰退交易消退，短期或偏震荡 25

大宗商品：略有分化 26

风险提示 28

图表目录

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图表1：2019年以来实际GDP同比增速走势 8

图表2：我国商品房销售面积与房屋新开工面积走势（亿平方米） 10

图表3：中国与G7国家（除法国）本科毕业人数对比（万人） 11

图表4：截至8月上旬，市场隐含美联储9月降息、全年降息100BP预期 13

图表5：7月新增非农就业继续走弱，失业率提升 14

图表6：降息前后各项经济数据持续降温，PMI、非农和工业生产最为明显 14

图表7：按环比0.2%估计，8-9月美国CPI同比有望降至2.7% 15

图表8：按市场预期，2024年美国经济增速或由上年的2.5%降至2.3% 15

图表9：2022年以来全球地缘政治风险中枢提升 16

图表10：截至8月7日，哈里斯支持率（47.4%）反超特朗普（46.9%） 17

图表11：特朗普和拜登/哈里斯的政策纲领异同点 18

图表12：7月中旬开始日元经历明显升值 19

图表13：按市场预期，2024年日本经济增速或由上年的1.8%降至0.3% 19

图表14：2011年以来1年期、10年期和30年期国债到期收益率走势（%） 20

图表15：当前上市公司盈利处于周期底部（%） 21

图表16：主要宽基指数PE估值所处近10年自下而上分位数 22

图表17：A股按市盈率分组的收益率中位数 22

图表18：全球半导体销售额同比增速仍处于上升阶段 23

图表19：截至7月下旬，标普500远期估值提升至22.8X 24

图表20：截至7月底，美股前十大公司市值占比为35.6% 24

图表21：截至8月上旬，美股估值历史分位数仍相对偏高 25

图表22：美股中信息技术板块的估值分位数仍相对偏高 25

图表23：7月下旬以来美债利率先大幅下行，后又明显回升 26

图表24：美联储首次降息前后的大类资产走势 27

图表25：2024年美国赤字率有望从上年的6.3%提升至6.5% 27

三中全会描绘中国式改革新蓝图

历届三中全会定调中长期改革方向与目标

一中二中部署人事，三中研究经济与改革。从十一届三中全会拉开改革开放的序幕之后，三中全会承担起了研究经济发展与体制改革的任务，很多重大政策会在三中全会时出台。历届三中全会中心议题与关键词的变化，一定程度上能够反映出我国经济发展与制度改革不断摸索前进。

十一届三中全会的召开实现了伟大历史转折。会议指出，全国揭批林彪、“四人帮”的政治大革命取得了伟大的胜利，国民经济得到了进一步的恢复和发展，全国出现了安定团结的政治局面，我国外交政策得到了重大进展；所有这一切，都为全党把工作着重点转移到社会主义现代化建设上来准备了良好条件。会议作出了把党和国家工作中心转移到经济建设上来、实行改革开放的历史性决策，这标志着我国进入了改革开放和社会主义现代化建设新时期。

十二届三中全会进一步推进了我国经济体制的全面改革。会议通过了《中共中央关于经济体制改革的决定》，阐明了加快以城市为重点的整个经济体制改革的必要性、紧迫性，规定了改革的方向、性质、任务和各项基本方针政策，是指导我国经济体制改革的纲领性文件。本次三中全会将经济体制改革的重点从农村转向城市，同时提出了有计划地发展社会主义商品经济，打破了原有计划经济和商品经济对立的传统观念，对促进我国经济改革有着重要意义。

十三届三中全会为深化改革扫清了道路。会议指出，改革10年来，我国总的经济形势是好的，但存在的困难和问题不少，突出的是物价上涨幅度过大。为了创造理顺价格的条件，为了经济建设持续、稳步、协调地发展，必须在坚持改革、开放总方向的前提下，认真治理经济环境和整顿经济秩序。会议原则通过了《关于价格、工资改革的初步方案》和《中共中央关于加强和改进企业思想政治工作的通