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证券市场个人投资者行为分析

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黄平奕

摘要：中国证券市场成立至今已经走过了二十多年，期间个人投资者经历了多次牛熊更迭，其在证券市场上的投资行为很难用标准金融学来解释。本文主要期望用行为金融学的知识对证券市场上投资者的行为进行相应的分析，阐明个人投资者在投资决策中存在的问题，并就这些问题提出对策和建议，以期对个人投资者的投资决策提供有价值的参考。

关键词：证券市场，个人投资者，行为金融，分析对策

：F830.91：A

0.引言

随着我国经济建设的高速发展，中国证券市场这二十多年来几乎可以说完成了国外发达资本主义百年走过的路，取得了举世瞩目的成就。但是作为新兴的市场与发达国家的证券市场相比，制度法规还没有健全，证券市场的理论和实践同样也不够完善，以及常态化的个人投资者非理性投资行为等因素造成了我国的证券市场波动幅度巨大，出现了07年波澜壮阔的大牛市和08后长达5年之久的大熊市。其中13年更出现了以大盘蓝筹为代表上证指数震荡下跌，而以小盘科技创新为代表的创业板新高不断的奇异的证券市场现象，这些现象产生的背后都很难以标准金融学的知识来解释，因为标准金融学的前提判定是个人投资者只会以理性投资者的身份出现，理性投资的话不会出现证券市场的大幅波动和割裂行情，只有用行为金融学才能从研究投资者的行为因素出发，根据一些描述性模型来解释投资者的实际决策行为和市场运行状况，从而较为圆满的解释证券市场的投资者行为。行为金融学其实就是将心理学尤其是行为科学融入到金融学的学科里，它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。通常可以通过这一研究视角来分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，从而来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征。

近几年在国内，行为金融理论也受到了学术界的注意，在这方面的研究活动也比较活跃，无论是在理论还是在实证方面都取得了一定的成果。学术界普遍认为中国个人投资者在证券市场的投资行为并不是完全理性的，或者说大多数个人投资者并不是如传统标准的金融理论所描述的那样他们在证券市场上具有高度理性行为。而且他们在证券市场上一般都以弱势群体的姿态出现，其投资行为不仅受到自身固有的认知偏差影响，同时还受到外界环境的干扰，而正是个人投资者的这些非理性行为严重影响了我国证券市场的稳定性。很显然这些研究活动对于个人投资者的投资实践过程有非常重要的理论和现实意义。

1.我国证券市场现状

我国的证券市场可以称为零和博弈的市场，有人赚必定有人亏。个人投资者相比机构投资者由于信息不对称，资金量悬殊等因素的存在，明显处于弱势地位，如果再扣除交易手续费和印花税，佣金等交易费用，个人投资者在这个市场上的投资行为甚至可以说是一种负和博弈，这也难怪市场上会流传有“一赚二平七亏”的股市铁律，就是这样的市场个人投资者仍然趋之若鹜，几乎人人都认为自己可以成为那10%的成功者，大把的赚取证券市场上的金钱，实现人生的财务自由。这也就造成了我国目前证券市场长期存在过度的投机行为，个人投资者长期盲目偏信虚假信息，对投资标的不断追涨杀跌，导致整个市场上的股价上下波动幅度异常，换手率数倍于成熟的证券市场，这些都对我国证券市场的健康发展产生了负面影响，弱化了证券市场的优化配置资源的功能，为我国证券市场的稳定发展留下了巨大的隐患。基于这样的背景，本人在文章中对我国证券市场上的个人投资者的非理性的行为等问题进行相应研究。

2.我国证券市场投资者的非理性行为

2.1羊群效应

羊群效应就是从众行为，是人类社会中的一种普遍现象。在这个群体中，人们彼此模仿，彼此传染。通过相互间的循环反应刺激，情绪逐渐高涨，人们逐渐失去理性。这种行为往往难以预测，难以控制，并可能具有潜在的破坏性。而羊群效应长期存在于我国证券市场中，这种特殊的非理性行为在单边牛市或者熊市中表现的更为明显，也就是说在这种单边的市场下，个人投资者更容易盲从一些市场上的一些或真或假的信息，或者跟随市场上所谓的专家和投资高手的操作模式来进行投资决策，从而产生跟风行为，导致市场上追涨杀跌氛围浓厚。

羊群效应是一个很复杂的现象，其形成有很多原因，其中包括人的从众本能，人群间沟通产生的感染，避免后悔所产生压力，获取信息渠道狭窄等因素。从众本能是指人们具有与他人保持一致，和他人做相同事情的本能，这是人类心理特征进化下的产物，是与生俱来的。这就很大程度上决定了证券市场上出现个人投资者的羊群行为是普遍存在的，容易产生投资行为的趋向性一致。而人群间沟通产生的感染主要指的是个人投资者在日常交流中容易受到他人影响，对投资标的产生某种认识趋同性，从而受到感染而进行一致性行为。通过经常性的沟通会使投资者的思考模式向某个带头的投资者靠拢，甚至形成一种复制模式，加剧羊群行为的产生。同样“共同承担