百亚股份二季度营收增长80%25，全国化扩张带动市场份额持续提升.docx

2024年中报点评

产品结构优化叠加渠道拓展实现业绩大幅增长。上半年公司实现营业收入15.32

亿，同比增长61.3；归母净利润1.80亿元，同比增长36.4；其中单Q2实现营收7.67亿元，同比+79.6；实现归母净利0.77亿元，同比+49.4；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长50.6。

分产品看，卫生巾业务上半年实现营业收入14.07亿，同比增长68.8，营收占

比达91.84，主要品牌自由点实现营收14.0亿，同比增长69.7，其中核心单品

大健康系列产品营收同比增长255.2，收入占卫生巾比重达42.3。此外，纸尿裤/ODM分别实现收入0.57/0.68亿，同比-5.3/+21.6。

分渠道看，公司上半年线下渠道实现营业收入8.11亿元，同比增长23.4。其中，川渝/云贵陕地区同比增长11.1/19.8，占营业收入24.6/15.8。外围省份依托全国扩张逻辑持续兑现，营业收入同比增长65.6，取得良好成效。在线上渠

道方面，公司积极通过投流手段提升品牌影响力，上半年实现营业收入6.53亿元，

较上年同期增长176.0。

图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、）

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

盈利能力方面，2024Q2实现毛利率/净利率分别为54.44/10.05，分别同比

+5.98pct/-2.03pct，公司产品结构持续优化，定位中高端的大健康系列占比不断提升，带动上半年产品片单价提升近8，推动毛利率上行。销售/管理/研发费用率分别为36.14/3.11/2.30，同比+10.23pct/-0.58pct/-0.77pct。品牌宣传和市场推广费用增加带动销售费用率大幅提升，后续公司仍将保持一定品牌资源投入，以此带动市场规模和份额提升。

图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

营运能力及现金流方面，公司2024上半年存货周转天数44天，同比减少10天；

应收账款周转天数22天，同比减少7天，受益于供应链水平与市场竞争力增强，公司营运水平大幅提升。2024Q2公司经营性现金流净额为0.93亿元，同比增长

21.85，收入增长带动整体现金流提升。

图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司单季度现金流情况

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

盈利预测与投资建议

假设前提

收入端，我们分渠道进行分拆预测：

川渝地区：公司目前主要收入来源，2023年收入占比31.6。公司品牌在川渝地区一次性卫生用品市场具有较高的知名度和市场占有率，2023年旗下卫生巾主要品牌“自由点”在川渝地区份额排名第一，预计未来公司在川渝地区营收保持稳定发展趋势，预期2024-2026年川渝地区收入增速分别为8.5/6.1/4.3。

云贵陕地区：借鉴川渝市场的成功经验，公司稳健布局云贵陕市场，通过经销商和大型卖场、商超、便利店等终端渠道以及ODM渠道不断拓展公司的销售网络，云贵陕地区营收由2019年的2.3亿元提升至2023年的3.59亿元，CAGR达11.72，

2023年，自由点品牌在云贵陕地区份额排名第二，并有持续上升趋势，通过渠道

优化及经销商结构改良，公司在云贵陕市场份额仍有提升空间，预期2024-2026

年云贵陕地区收入增速分别为17.9/13.8/11.4。

外围拓展地区：公司在2023年将广东、湖南、河北等省份作为重点外围区域进行拓展，与部分连锁系统保持合作，有序拓展经销渠道。2023年线下外围省份实现营业收入2.38亿元，同比增长21.23，占公司营收的11.1。2024年，公司持续拓展拓展湖北、北京、江苏等外围省份，重点省份范围持续扩大。公司通过电商渠道曝光与外围市场的逐步拓展，产品知名度持续提升，将推动外围省份业绩较快增长，预期2024-2026年其他地区收入增速分别为48.1/29.4/22.9。

电商渠道：2019年开始公司通过全资子公司杭州百亚搭建专业电商团队，

2019-2023年电商业务快速发展，CAGR达到61.3，2023年电商渠道销售额占营

业收入的比重为34.9。目前公司在主流电商平台均有所布局，在2024年618期间天猫/京东/拼多多/抖音分别实现+120/+230/+380/+290的增长，销售额位居多平台个护榜单前列。随着品牌知名度