被市场低估的或是食品价格涨幅.docx

一、市场对CPI的低估源自消费品的涨幅

市场预期7月CPI同比上涨0.3（口径），实际上涨0.5，7月CPI涨幅再次超市场预期。环比来看，7月

CPI环比0.5?，也实现超季节性上涨（图2）。

处于市场预期之内的是7月服务价格的环比上涨。在7月暑期出游的带动下，国内出行、娱乐价格上涨，服务消

费价格有所上升，这是市场预期之内的变化。从7月环比涨幅来看，2017-2019年7月服务价格的平均环比变化是0.67?，今年7月服务价格环比上涨0.6?，基本上和季节性变化一致，7月服务价格的季节性上涨在市场预期之内。

而令市场意外的是消费品价格的明显上涨。我们依旧以2017-2019年7月消费品价格的环比变化为参考（环比是0.03?），今年7月消费品价格实现0.4?的环比上涨，明显高于同期的季节性变动，市场可能误判了消费品价格的涨幅。对比来看，7月CPI同比的超预期上涨主要是受到了消费品价格的提振。7月消费品价格环比实现由负转正，市场对CPI的低估或源自消费品的涨幅。

图1：7月CPI受到消费品价格的提振

%

%

CPI:消费品:当月同比

CPI:服务项目:当月同比(右)

CPI:当月同比

5 3

4

3 2

2

1

0 1

-1

-2 0

资料来源:ifind，

为什么消费品价格能明显上涨？我们认为，消费品价格超预期的动力更多源自猪肉和农产品价格的变动。

一是猪肉价格继续涨势。在产能去化背景延续之下，7月猪肉价格继续上涨，其同比增幅仍能扩大至29.6?，猪肉CPI同比涨幅也扩大至20.4?。

二是7月农产品的价格触底转入上行通道。7月果蔬价格同比变动同步向好，鲜菜价格超季节性上涨或是受到强降雨的影响。

7月猪肉和蔬菜价格上涨对食品价格有支撑，7月食品价格同比为0?，结束了长达12个月的同比负增，这一改善抬升了消费品价格。

图2：CPI环比强于2017-2019年均值

% 7月季节性变化（2017-2019平均） 2024-07

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

资料来源:ifind，

%CPI:消费品:

%

CPI:消费品:当月同比

CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比(右)

10

8

6

4

2

0

-2

%

150

100

50

0

-50

-4 -100

资料来源:ifind，

7月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证。虽然7月CPI同比超预期上涨，但实际上其核心CPI却在走弱。CPI同比和核心CPI同比一“升”一“降”。尽管消费品涨幅超预期，但其背后的逻辑主要源自供给端的变动，目前核心CPI仍弱，这说明从7月CPI的超预期里，尚不能得出消费需求有明显好转的结论。我们认为，后续CPI同比数据或将持续处于低位运行状态，通胀延续缓慢回升态势。

% CPI:当月同比CPI:累计同比图4

%

CPI:当月同比

CPI:累计同比

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

-0.2

-0.4

-0.6

-0.8

-1.0

资料来源:ifind，

二、PPI回升仍有压力

PPI同比增速回升仍有压力。7月PPI的翘尾因素是0.1，7月当月同比是-0.8?，说明新涨价因素仍起到拖累影响。在7月出厂价格和主要原材料购进价格PMIMA12回落时，我们已经指出了PPI回升有压力。

PPI与市场预期基本一致，仍表现较弱。一方面是国际大宗商品价格回落的影响。铜冶炼价格下降1.6?，铝冶炼价格下降0.2?。从国内燃料价格来看，国际油价同比涨幅回落，国内汽柴油涨幅也有回落；另一方面是今年专项债发行进展弱于去年，再加上极端天气影响施工，7月份基建实物量转化可能受到影响，这些因素叠加之下可能压制黑色金属价格。

图5：7月PPI新涨价因素拖累程度加大

% PPI:当月同比:翘尾因素 PPI:当月同比:新涨价因素

1 PPI:当月同比

0

-1

-2

-3

-4

-5

-6

资料来源:ifind，

图6：今年前7个月专项债发行进展弱于去年

亿元 2020 2021 2022 2023 2024

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

资料来源:ifind，

从二分法角度来看，PPI的生活资料价格表现再次弱于生产资料，这是自2022年8月以来的首次。尽管生活资

料在一段时间内整体表现比较平稳，但也有非常明显的结构性表现。以2022年1月为基期，可以看到一般日用品PPI和耐用消费品PPI的走势出现分化，2024年耐用品相关行业的