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证券研究报告

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美国大储深度报告-需求篇：

现实与预期共振向上，多维度支撑增长

华安电新张志邦

SAC职业证书号：S0010523120004

邮箱：zhangzhibang@

敬请参阅末页重要声明及评级说明2024年9月4日华安证券研究所

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报告总结

⚫现状：美国大储市场当前属于弱现实弱预期，潜在向上空间充裕

⚫需求来源：美国大储需求高增主要来自老电站（以煤炭为主）退役+光伏电站建设量高增，我们将美国市场主要分为三类：

➢1）成熟稳定增长市场：加州因天然气退役，光伏/储能电站已各自前后弥补退役电站的发电和调峰需求，后续将稳定增长；

➢2）储能快速增长市场：德州/WEST目前新能源项目快速弥补退役电站发电需求，储能需求迎来爆发；

➢3）美国新兴市场：其余地区退役电站需求尚未弥补，风光电站或将迎来快速装机，储能需求随后爆发。

⚫趋势：受制于规划流程久+电网投资数量激增+高压变压器产能提升有滞后性，美国高压电网建设缓慢，储能项目可有效推迟部分高压电网

建设投资数量，潜在需求充裕。

⚫并网节奏：美国大储并网节奏慢，主要系电网消纳能力不足且电力系统行政效率低下，电力项目排队队列过长抑制装机需求。FERC2023

号令在各州逐步落地，有望25年起加速消纳并网队列。

⚫IRR测算：我们基于单项目收益模型，测算出降息/系统成本下降对美国大储需求刺激效果最明显，后续随着降息落地，储能系统集成交付

价格下降，需求有支撑。

⚫对应标的：美国大储降本需求下，独立第三方PCS有望加速切入美国供应链，标的包括上能电气、盛弘股份等。美国储能电池26年加税，

25年有望迎来抢装需求，提振业绩，强控本能力+渠道/品牌能力的系统集成商有望受益，标的包括阳光电源、阿特斯等。

⚫风险提示：

➢美国新能源与储能需求下行；

➢行业竞争加剧影响利润率；

➢美国政策落地不稳定性。

敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所2

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目录

1现状：弱现实弱预期，潜在向上空间充裕

2来源：电站退役+新能源建设，支撑储能需求基石

3趋势：电网建设滞后，储能协助电力调节

4节奏：并网排队拖累，堵塞问题有望逐步缓解

5经济性：项目IRR敏感性探讨

6投资建议及风险提示

敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所3

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1.1弱现实：自22年加息以来，连续承压，实际建设情况有压力

➢美国大储23FY新增装机7.91GW/24GWh，同增99%/111%；23Q4装机3.98GW/11.77GWh，同增358%/354%。