7月通胀数据解读：关注出行价格“大月更大”的脉冲性.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、关注出行价格“大月更大”的脉冲性 4

（一）CPI：涨价改善的可持续性仍待观察 4

（二）PPI：年内同比破0存在难度，需要大宗品涨价重回韧性 5

二、7月CPI：降雨和暑期出行需求旺盛带动环比超季节性，同比上行至0.5% 6

（一）食品项：蔬菜、猪肉和鸡蛋价格对食品项有所支撑 6

（二）非食品项：受油价上涨和暑期出行需求旺盛支撑 7

三、7月PPI：国内建材市场需求仍然偏弱，环比和同比降幅继续维持 8

（一）整体：环比降幅维持在-0.2% 8

（二）分行业：原油产业链是主要支撑项，钢材、水泥等建材相关行业是主要拖累项 9

四、风险提示 10

图表目录

图表1 7月CPI同比回升至0.5%附近 4

图表2 2023年以来CPI旅游环比“大月更大” 4

图表3 耐用品消费和房租价格仍待提振 5

图表4 2024年CPI同比展望 5

图表5 后续PPI“破0”需要的涨价幅度测算 6

图表6 CPI环比走势拆解 6

图表7 CPI食品项环比回升至1.2%附近 7

图表8 蔬菜、猪肉和鸡蛋价格对食品项有所支撑 7

图表9 CPI非食品项环比超季节性上行至0.4 7

图表10 油价上涨，出行价格偏强推动非食品项上行 7

图表11 CPI交通工具价格降幅收窄至-0.6% 8

图表12 CPI家用器具环比大幅回升至0.4% 8

图表13 CPI旅游价格超季节性上涨 8

图表14 CPI服务环比大幅上升至0.6%附近 8

图表15 7月PPI环比主要受生产资料部门拖累 9

图表16 PPI主要受原材料和加工工业拖累 9

图表17 7月PPI价格持平的行业数量有所增加 9

图表18 原油产业链价格回升 10

图表19 有色产业链价格趋弱、上游强于下游 10

图表20 7月黑色、水泥等建材相关行业价格有所拖累 10

周五上午统计局公布数据显示，7月CPI同比上涨0.5%，预期涨0.3%，前值涨0.2%；7月PPI同比降0.8%，预期降0.9%，前值降0.8%。具体来看：

一、关注出行价格“大月更大”的脉冲性

（一）CPI：涨价改善的可持续性仍待观察

2023年以来，居民出行服务相关价格呈现“大月更大”的脉冲性特征。2024年7月CPI环比大幅回升至0.5%，超过wind的一致预测0.3%，其中食品端供给偏紧带来的价格上涨通过跟踪高频数据可以预见，而2023年以来传统出行旺季（春节、暑期）旅游

价格出现“大月更大”的特征，或是导致7月CPI超预期的主要因素。由于出行服务价格具备脉冲性特征，即在出行淡季价格可能会出现超季节性的回落（春节后的一个月、暑期后的9月以及国庆长假后的11月），需重点关注出行淡季对非食品项价格带来的超季节性拖累。

图表17月CPI同比回升至0.5%附近 图表22023年以来CPI旅游环比“大月更大”

资料来源：， 资料来源：，

与居民预期收入挂钩的耐用品消费和房租价格仍偏弱，CPI涨价改善的可持续性仍待观察，关注消费刺激政策出台后的效果。CPI中耐用消费品（家具、汽车等）价格和房租价格受居民长期收入预期的影响更大，7月CPI家用器具、交通工具和租赁房房租环比表现仍弱于季节性，1-7月的累计环比分别为-1.7%，-3.7%和0附近，反应终端消费需求偏弱。7月政治局会议统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，8月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，

关注消费刺激政策出台后的效果，影响CPI涨价的可持续性。

图表3 耐用品消费和房租价格仍待提振

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短期CPI同比读数或维持低位，年末有望走高。（1）季节性情境：以2013年、2016年、2018年（春节相近年份）CPI的食品项环比均值和2021-2023年核心CPI环比均值作为季节性预测后续食品项和非食品项环比，则年末CPI有望修复至1.1%附近，全年中枢或在0.4%附近（。2）考虑猪肉涨价：参考2022年猪价涨幅，年末CPI有望修复至1.3%，全年中枢或在0.5%附近。（3）进一步考虑公用事业涨价。假设后续水电燃料、铁路交通费上涨5%，年末CPI有望修复至1.5%。不论哪种情境三季度CPI同比读数大概率仍

在1%以内的温和通胀区间，四季度若读数进一步走高需关注对债市情绪的影响。

图表4 2024年CPI同比展望

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