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美邦服饰上市首亏分析

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胡梦齐

[提要]美邦服饰2008年在深交所上市，作为国内休闲服饰龙头企业之一，早在2010年美邦就很新潮地推出自己的网购平台扩大销售渠道，为何没有拯救美邦反而迎来上市首亏？本文就此进行分析。

关键词：库存；盈利能力；定位；“互联网+”

：F27：A

收录日期：2017年11月15日

美特斯邦威集团股份有限公司成立于1995年，靠着自主设计、生产外包的轻资产模式，逐渐发展成为中国本土休闲服饰的领军品牌。在2012年即上市五年后，它的业绩出现了首次下滑。早在2010年，美邦便开始转型互联网，为何没有解决高库存的问题而且带来了巨额亏损？

一、美邦服饰的快速增长

“美特斯邦威”品牌偏重于“校园”，2008年上市的同时推出了其较为高端的MECITY品牌，二者相互支撑和补充，形成了Meters/bonwe和MECITY两个品牌事业部。2011年营业收入即达到了99.5亿元，比上市之初的营业收入44.7亿元翻了一番，资产规模也在2011年翻番为89亿元。在2009～2011年间，美邦服饰营业额增长率分别达到了16.63%、43.76%和32.59%，总资产增长率最高在2010年达到了57.52%。

二、美邦服饰营运困境

美邦采取的是直营和加盟结合的模式。在上市初期，美邦服饰主要是以加盟店为主。公司快速扩张时期，加盟店也急速上升，但也使得销售渠道变得更加臃肿和不可控。另外，随着国际快时尚品牌和广大电商进入中国市场，也使得美邦服饰腹背受敌，业绩不振。主要表现为：库存问题和盈利能力下降。

（一）存货水平分析。对于服装企业而言，高库存无疑是重大的发展瓶颈。一方面大量过季服饰囤积会导致商品价值下跌，带来更多的仓储成本，过多低价商品促销也会影响企业品牌价值；另一方面存货积压也会占用企业大量资金，使得企业难以有充足的资金根据市场变化做出相应的反应，资金链紧张，进一步影响企业的盈利能力和偿债能力。

就美邦服饰而言，从存货绝对价值来看，2011年高达25.48亿元，从2012年开始似乎平稳下降，由2011年的25.6亿元下降到2015年的18.75亿元。实际上，存货占流动资产的比率仍然居高不下，一直保持在40%左右。这与美邦店铺数急剧上升密切相关，2009～2012年间，美邦服饰平均每年新开500～600家店铺，为了扩张新店，必须给新店配置相应的商品，要保持充足的存货。2012年店铺数达到最高5，220家，但此时恰逢经济环境低迷，存货囤积就愈发严重。

作为流动资产中流动性最差的资产，存货占据了接近一半的流动资产，如果存货周转速度过慢，很大程度上会影响营运资金利用率，甚至威胁到企业整体现金流。美邦服饰和森马服饰都将自身定位为“快时尚”休闲服饰品牌，均采取外包生产的发展方式，从经营规模和经营理念来看，二者都具有很强的可比性。2011～2015年森马服饰存货水平一直低于美邦服饰，就存货占流动资产比率而言，二者差距更大。根据服装纺织行业上市公司的存货水平的统计，服装行业存货占流动资产比约为25.56%。由此可以得出，美邦服饰的存货水平不仅远高于同行业，也高于同行业同类型公司。更为关键的是，作为“快时尚”品牌，意味着企业应该对市场有着更迅速、更敏锐地把握和反应，居高不下的存货会成为企业的巨大负担。

从2010年至今美邦服饰存货周转天数一直维持在150天以上，2015年存货周转天数更是高达171天，使其难以根据市场变化迅速做出变化，与同行业对手森马服饰相比，差距也十分明显，2010～2015年间，美邦服饰的存货周转天数几乎可以达到森马服饰的两倍。大大削弱了其核心竞争力，这对于服装企业来说往往是致命的。

查阅美邦服饰年报可知，存货项目主要包括原材料、周转材料和库存商品，而计提跌价准备的项目，几乎全为库存商品。从2008年到2013年，存货上涨了2倍，存货跌价准备却是当初的约23倍。2014年和2015年，存货跌价准备均已接近存货总额的1/4。由此可见，美邦服饰大量的库存并不是销售贮备，而是大量囤积的过季产品。

（二）盈利水平下降。即使是在2009～2011年，企业资产、收入和利润急速扩张的时期，资产报酬率和营业利润率仍然是下降的状态，在2013～2015年关闭千余家不盈利的店铺后，两个指标依然持续下跌，这说明盈利能力问题是出在美邦自身。众多国际品牌的涌入和相似店铺的出现，美邦的定位显得越来越模糊，而大量堆积的存货不得不促使长期打折促销，也很大程度上降低了品牌价值。

（三）原因分析

1、供应链模式。美邦服饰采取的是生产外包、直营销售与特许加盟相结合的经营模式，这种“轻资产”模式具有很多优势，比如减少了公司的固定成本投入、有利于专注提高公司核心竞争力等等。加盟商自己决定生产的款式和数量，因此美邦的设计师通常是在必威体育精装版流行元素出现