A股投资启示录(二十七)：静态投资框架十问.docx

正文目录

一、什么是静态投资框架？ 4

1、生命周期不同阶段的投资方法论，估值模型 4

A股的四种类型和两种投资思路 4

A股四种类型公司对应两种投资框架 5

动态投资框架 5

2、什么是静态投资框架 6

二、如何计算静态内在投资回报率？ 7

1、基于永续增长预期的DCF定价模型计算SIRR 7

2、按照DCF模型计算一些经典指数的SIRR 8

三、静态回报率和股息率的关系 10

四、为什么此时要提出静态投资框架？ 11

1、中国经济和企业盈利进入高质量增长阶段，波动率大幅下滑 11

2、资产荒：各类型资产的预期回报率均在下滑 13

3、增量资金属性：持有型增量资金逐渐占据主导 15

4、资本市场政策导向：提升资本市场稳定性，推动长期资金入市和长期投资理念 17

五、如何用静态投资回报率进行选股？ 18

六、静态投资框架内部如何进行选择和切换 21

七、静态投资框架两种再平衡的方式：骑乘SIRR策略和低波动平衡策略 25

1、骑乘SIRR策略 25

2、低波策略 25

八、如何匹配指数，为何要用全价指数而非净价指数？ 27

九、静态投资框架的风险在什么地方？ 28

1、上市公司盈利能力的持续下行 28

2、短期估值过高 28

3、流动性冲击 28

4、市场风格风险 28

十、静态投资框架最匹配的哑铃策略是什么？ 29

图表目录

图1：投资过程中的四种盈利增长模式 5

图2：中国新增社融增速波动趋于稳定，过去驱动经济的信用周期规律在明显削弱 11

图3：2024年房地产销售面积有望在新的均衡点附近达到相对稳定 12

图4：百大城市的工业用地成交面积下滑，预计未来制造业大规模扩产动力将有所下降 12

图5：上市公司资本开支进入到低波动稳定阶段 13

图6：随着中国经济信用周期趋于稳定，企业盈利增速也在趋于稳定和低波动 13

图7：住户存款在2018年以来增速持续保持较高水平 14

图8：一线城市二手房三年年化回报率已持续为负 14

图9：债券收益率处于历史低位 15

图10：沪深300相对债券回报率差未来有望逐渐收敛 15

图11：2022年开始被动投资基金规模开始加速扩张 16

图12：被动投资基金的存量规模目前已经超过了2.5万亿元大关 16

图13：保险规模持续扩张为市场带来了长线增量资金 17

图14：“高分红策略”和“高质量策略”的代表性指数相对表现 21

图15：“高分红策略”和“高质量策略”的模型因子受到影响的程度不一样带来的估值波动的差异 22

图16：过去三年上市公司资本开支较高导致质量策略表现不佳 23

图17：过去三年中美无风险利率均值攀升也压制了质量策略的估值 23

图18：过去三年沪深300的ROE持续下行也导致300质量估值下修 24

图19：2024年开始A股高ROE高FCF策略将会迎来三波估值修复 24

图20：300质量低波策略优于300质量 26

图21：300红利低波策略优于300红利 26

表1：不同类型股票、估值方法、定价模型、适用环境、适用行业和领域、最接近的风格指数 4

表2：成熟市场指数自由现金流占利润的比例相对稳定 8

表3：经典指数的构建方式和筛选原则 8

表4：由模型计算出的经典指数年化SIRR及对应全收益指数的年化回报率 9

表5：由模型计算出的经典指数必威体育精装版的SIRR和股息率 9

表6：资本市场支持政策更加强调“资本市场稳定性”和鼓励“长期投资” 17

表7：使用年初的数据计算静态投资回报率选股结果及今年表现（截至8月12日）（注：以下标的仅仅为了展示本报告中所提出的方法论的示例，不代表对标的的投资建议，关于标的具体投资建议及评级，请与招商研发中心对应的行业组联系） 18

表8：今年以来静态投资回报率分区间市场表现 19

表9：按照必威体育精装版的财报数据及价格重新筛选沪深300成分估值SIRR稳定度最高的50个标的（注：以下标的仅仅为了展示本报告中所提出的方法论的示例，不代表对标的的投资建议，关于标的具体投资建议及评级，请与招商研发中心对应的行业组联系） 19

表10：过去三年在中证800样本池中进行SIRR指标选股平均回报率相对较好 20

表11：沪深300的PE在2018年底到2023年底五年经历了一轮估值过山车 22

表12：持续在中证800股票池中选择每年SIRR最高的股票进行组合，过去三年每年都获得绝对收益的概率较大25

进入2024年之