Q2货政报告解读：“稳增长和防风险”再审视.docx

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TOC\o1-2\h\z\u货政报告：“稳增长和防风险”再审视 4

专栏分析：继续提示利率风险，货币政策框架调整未尽 4

经济通胀：增加对外部不利风险和内部运行分化的关注 7

货币政策：理顺价格传导机制，丰富政策工具箱 8

其他工作：密切关注海外央行走向，地产聚焦保障房建设 11

资金面：政府债发行放量，资金价格边际收敛 13

资金价格：资金价格边际收敛 13

资金分层：资金分层小幅回升，仍处于低位 14

资金情绪：有所回升 14

流动性跟踪：逆回购延续低量 15

央行操作：逆回购延续低量 15

公开市场操作：逆回购延续低量 15

周度货币政策跟踪：央行发布2024Q2货政报告 17

政府存款：近期政府债发行明显提速 18

汇率：人民币小幅波动，CNH-CNY价差整体下降 20

机构行为：大行净融出延续回升，货基延续小幅回落 20

同业存单：短期存单到期压力仍不低 21

风险提示 24

图表目录

图表1：本次报告中，央行对债券收益率的关注进一步提升 4

图表2：2024Q2货政报告专栏二，进一步健全市场化的利率调控机制 5

图表3：2024Q2货政报告专栏五，密切关注海外主要央行货币政策走向 6

图表4：增加对外部不利和内部运行分化问题的关注，同时保留对需求不足的关注 7

图表5：央行表述整体变化不大，物价料延续温和回升 8

图表6：延续“灵活适度、精准有效”，“加强逆周期调节”的同时要平衡与防风险的关系 9

图表7：央行强调逐步理顺由短及长的传导关系，提高LPR报价质量 10

图表8：密切关注海外央行货币政策走向，地产聚焦保障房建设 12

图表9：DR001、DR007走势图 14

图表10：R007季节性走势图 14

图表11：DR007-DR001价差走势图 14

图表12：R007-DR007价差季节性走势图 14

图表13：银行间分机构资金面情绪走势 15

图表14：银行间全市场资金面情绪MA5季节性走势 15

图表15：上周央行净回笼7597.6亿，下周逆回购合计到期212.95亿，下周四有4010亿的MLF到期16图表16：央行周度公开市场操作投放情况 16

图表17：逆回购存量季节性走势 17

图表18：MLF当月到期、投放及存量情况 17

图表19：央行发布2024Q2货政报告 18

图表20：周度政府债净缴款情况 19

图表21：当月政府债累计缴款规模 19

图表22：主要税种税收季节性走势 20

图表23：政府存款季节性走势 20

图表24：美元指数与人民币即期汇率走势 20

图表25：CNH-CNY价差走势 20

图表26：大行、货基净融入规模（亿） 21

图表27：货基净融入规模和大行净融入规模之比 21

图表28：存单周度发行、偿还规模 21

图表29：存单月度发行、偿还规模 22

图表30：周度存单分期限发行规模 22

图表31：周度存单加权发行期限 23

图表32：周度存单分银行类型发行情况 23

图表33：存单与DR007价差走势 24

图表34：存单利率二级利率走势 24

月下旬降息后债券收益率快速下行，债市预期趋于一致。而后一系列调控政策出台，收益率又出现明显回调，货币政策取向成为后期债市短期运行的首要因素。透过货币政策执行报告，可以窥见央行对于长端利率的态度，也能读到货币政策在框架调整方面的必威体育精装版部署。

货政报告：“稳增长和防风险”再审视

专栏分析：继续提示利率风险，货币政策框架调整未尽

央行对债市的关注进一步提升，多处提及利率风险。（1）在公开市场操作回顾部分提到“今年以来，国债收益率持续较快下行，6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创20年来新低，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。”即央行判定6月下旬的收益率新低偏离合理水平，体现了风险的累积。（2）专栏《资管产品净值机制对公众投资者的影响》中，央行提及“今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。”即关注资管产品的杠杆行为。（3）货政报告在利率汇率部分新增“加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化”，与前期表述一致，关注长期利率的合理位置。（4）在防风险部分，央行也明确表示要“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。即央行关注部分机构潜在的期限错配、配置短期化、投资激进化等风险，谨慎看待若利率上行