当前国债期货套保的思路及策略.docx

正文目录

国债期货周观点： 1

方向性策略 2

期现套利策略 5

IRR策略 5

基差策略 6

跨期策略 9

跨品种策略 10

国债期货投资者行为 12

利率互换周观点 13

方向性策略 14

回购养券+IRS 14

期差（Spread）交易 14

基差（Basis）交易 15

风险提示 16

图表目录

图表1：国债期货价值分析（根据中债估值测算） 3

图表2：国债期货2409合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元） 3

图表3：国债期货十年期各合约的基差对比（单位：元） 4

图表4：国债期货三十年期各合约的基差对比（单位：元） 4

图表5：历年国债期货合约与现券持有回报对比 4

图表6：国债期货2409合约IRR走势图（根据中债估值测算） 5

图表7：IRR周回顾（2409合约） 6

图表8：过去一周基差策略回顾（2024/8/05-2024/8/09，元） 7

图表9：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较（根据中债估值测算，单位：BP） 7

图表10：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较（单位：元） 8

图表11：国债期货主连合约基差走势图（单位：元） 8

图表12：国债期货与10年国开、5年二级的比较（单位：BP） 8

图表13：国债期货与10年国开的利差比较（单位：bp） 9

图表14：国债期货与5年二级（AAA-）的利差比较（单位：bp） 9

图表15：2409-2412：TS、TF、T和TL合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元） 9

图表16：国债期货跨期价差估值情况 10

图表17：国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较(利差单位：BP,2024.8.05-8.09)10

图表18：国债期现货期限利差（5-2Y）走势图（单位：bp） 11

图表19：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp） 11

图表20：国债期现货期限利差（30-10Y）走势图（单位：bp） 12

图表21：过去一周国债期货合约净持仓变化（单位：手） 12

图表22：国债期货前5大多头净持仓（单位：手） 13

图表23：国债期货前5大空头净持仓（单位：手） 13

图表24：5年国开债与互换利率利差走势图（单位：） 14

图表25：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：） 15

图表26：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp） 15

1国债期货周观点：

核心观点：

近期政策对于债券利率点位的关注明显提升，这会使得投资者担忧后续债市继续下跌并选择降低组合久期。而降低久期的方式主要有两种：1.卖出高久期债券；2.利用衍生品做空对冲。

我们主要分析利用国债期货对冲套保的当前思路：

当前国债期货定价偏中性，套保成本较低。目前期货合约的IRR水平均处于中性区间（T合约IRR水平较高是因为7Y债券利率在期货收盘后继续明显上行），套利机会不强，买入现券并持有国债期货虽然久期完全对冲，但持有的绝对回报不高（1.5左右），不过也说明利用国债期货套保的成本比较低。

目前利用国债期货对冲需要有策略思维。当前国债期货对冲获利存在两种情况，一是债市继续下跌，期货规避了组合的久期风险；二是某个期限相对上行明显，利用曲线的变化获得久期中性的超额收益。例如，后续如果资金面继续收敛可以利用TS和TF合约对冲；如果央行更关注超长端利率风险，则可以利用TL合约对冲。

在合约定价上，目前国债期货正在进行换月移仓，除了TL2409外，近月合约整体基差水平虽有压缩空间，但不高。考虑到后续债市可能会呈现震荡偏弱行情，预计远月合约的波动将会放大，如果后续债市表现不佳，可以用远月合约进行套期保值并获得远月合约超跌的收益，此时跨期价差容易走阔；如果期间债市有阶段性机会，也可以选择相对便宜一些的远月合约或者TL2409参与。另外，由于临近交割，整体2409合约的表现可能会与现券较为接近，如果后续市场在下跌过程中，2409合约出现明显超跌则是较好的套利机会。

收益率曲线方面，当前整体收益率曲线偏陡峭，国债在2Y位置的利率水平也相对偏低一些，从曲线形态来看，其余期限容易与2Y利率压缩利差。但考虑到近期7Y附近的抛压较为严重，且资金水平有所收敛，因此整体曲线在变凸中与30Y利差有所压平。

后续来看，需要关注两个方面：1.资金水平的边际收敛是否会持续；2.7Y附近的抛压是短期现象还是长期趋势。首先，我们预计7Y附近相对偏弱的表现是短期现象，如果7Y利率继续相对大幅上行，则会带来该位置较好的持有性价比，T合约则有超跌后的持有机会，不过，本周五收盘后，