投资机会集对股票流动性影响研究.docx

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投资机会集对股票流动性影响研究

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陈春春王国成

摘要：通过理论建模并结合沪深A股数据证实投资机会集对股票流动性的影响，结果显示：（1）随着投资机会集的扩大，更宽广的投资领域使企业未来经营绩效面临更多不确定性，这种不确定性导致投资者对其股票内在价值的把握难以趋同，从而使股票在投资者间的流通受阻、流动性下降；（2）资产专用性可有效避免企业对不擅长、缺乏经验的领域进行投资，限制企业未来经营绩效的波动，在此情形下，投资者对股票的内在价值容易形成趋同性把握，而投资机会对流动性的不利影响也因此得以削弱。

Key：投资机会集；股票流动性；非做市商制度；资产专用性

文章編号：1000-0000（2018）00-0000-00：F832.5：A

Abstract：Whatstheeffectoftheinvestmentopportunitysetonstockliquidity？Whatarethefactorsthataffecttheaboveeffect？ThepaperbuiltatheoreticalmodelingandusedthedataofHushenA-sharestockmarkettoprove：1）astheexpansionoftheinvestmentopportunityset，broaderinvestmentfieldmakesthefirmsfuturebusinessperformancefacehigheruncertainty，thisuncertaintyleadstodifficultconvergingforinvestorsgrasponstocksinternalvalue，sothestockscirculationbetweeninvestorswillbehinderedandthestocksliquiditywilldecline；2）assetspecificityavoidsfirmsinvestonprojectswhichtheyarelackofadvantageandexperience，limitsthefluctuationoffirmsfuturebusinessperformance，inthiscase，itseasierforinvestorsgraspofthestocksintrinsicvaluetoconverge，andsotheadverseeffectoftheinvestmentopportunityonliquiditycanbeweakened.TheconclusionsprovidereasonableexplanationstothefindingsofGopalanetal.（2012），andfindnewevidencefortheliquiditycommonality（liquiditycommonfactors）.

Keywords：InvestmentOpportunitySet；StockLiquidity；Non-Market-MakerSystem；Assetspecificity

一、引言

1986年1月，国务院颁布《银行管理暂行条例》，标志中国利率市场化改革的开始。多年来，同业利率和债券利率的市场化已相继完成。2013年7月，人民银行取消了0.7倍的金融机构贷款利率下限，改为由金融机构根据商业经营的原则自主确定贷款利率。由此，贷款利率的市场化得以实现，利率市场化改革的进程加速。2014年3月，人民银行行长周小川在人大记者招待会上表示：放开存款利率是利率市场化的最后一步，很可能在今后几年就能实现。至此，利率的完全市场化终于近在咫尺。

利率是投资的决定性因素，其关系到企业的投资水平，影响着企业的投资机会集。伴随我国利率市场化的进程，投资机会集是否通过改变投资收益、企业价值而影响到企业股票在金融市场中的表现，例如流动性？更进一步，机会只有以实实在在的资产作为投入才能创造价值进而影响股票流动性，考虑到企业的营运资产包括专用资产和非专用资产两个部分，“投资机会—流动性”关系是否会因两个部分的不同占比而存在显著差异？本文通过数理模型并结合实证分析，以期对上述问题做出回答。

二、文献综述

投资机会集（investmentopportunity