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后疫情时期经济复苏情况展望

百战归来,稳步复苏

核心观点

1、疫情冲击:经济走出低点走上复苏道路。

一季度经济降幅创历史记录,确认了疫情的冲击。随着疫情逐步得到控制,中国经济正在沿着“生

产修复-信心重建-需求恢复”的路径逐步复苏。

2、政策取向:货币财政政策靶向性将提升。

上半年,逆周期调节力度明显加大,但要注意,疫情应对期间的支持政策具有阶段性。下半年,政

策靶向性将提高,财政政策继续侧重支持基建和新型城镇化,货币政策体现总量适度结构发力。

3、复苏节奏:主要指标呈现稳步复苏特征。

基准情形下,北京等地第二波疫情将在短期内得到控制,工业基本正常化可于三季度初完成,服务

业正常化可于三季度末完成,全年GDP可达到2%以上。

4、全球对比:中国经济的相对优势将凸显。

疫情目前仍在全球蔓延,将对全球经济造成巨大打击。美国前期激进复工导致疫情反弹,美国经济

真实基本面比数据显示的更差,中国经济的相对优势凸显。

风险提示:全球疫情持续蔓延,中国逆周期调节不及预期等。

2

目录

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1.1从一个思想误区谈起:餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗?

旅游统计数据是按照《旅游信息统计调查制度》的要求统计汇总得出的,旅游收入和

零售餐饮收入存在交叉统计。

资料来源:长沙市统计局,

4

1.1从一个思想误区谈起:餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗?

据国家统计局数据,2018年全国旅游及相关产业增加值为4.14万亿元,其中旅游购物

(31.4%)、旅游餐饮(13.6%)。

图:旅游及相关产业增加值的构成(2018年)

资料来源:国家统计局,

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1.1从一个思想误区谈起:餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗?

旅游收入/零售餐饮收入属于总产值概念,而GDP是增加值概念,增加值和总产值不在

同一维度,从增加值中扣减总产值无疑是错误的。以丽江为例,可以直观地看到从

GDP中扣减旅游收入的错误之处。

图:近年来丽江市旅游总收入持续高于GDP

资料来源:Wind,

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1.1从一个思想误区谈起:餐饮旅游收入损失能视为GDP损失吗?

旅游收入/零售餐饮收入,是相关经营者实现的全部销售额,并非其创造的增加值。

一方面,经营者所实现的营业收入,包含原材料费用等中间投入成本,属于其创造

的增加值仅占总收入的一部分;

另一方面,经营者A的某一笔销售,可能恰恰是经营者B的原材料购买,这一笔销

售收入也不应重复计算。

图:不同经营者之间存在买卖关系

资料来源:

7

1.2一季度经济降幅创历史记录,确认了疫情的冲击

新冠疫情是我国历史上难得一见的巨大挑战,一季度GDP增速录得-6.8%,创下改革

开放以来的最低水平。

图:一季度经济降幅创历史记录

资料来源:Wind,

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1.3疫后复苏之生产修复:发电耗煤已超过去年同期水平

3月中旬起,发电耗煤(以5大发电集团日均耗煤量衡量)逐渐修复,同比降幅不断收窄;

5月中旬起,发电耗煤同比增速实现转正。

图:发电耗煤同比增速5月中旬转正

5大发电集团日均耗煤量:30日滚动求和:2019

万吨

5大发电集团日均耗煤量:30日滚动求和:2020

2000

1800

1600

1400

1200

1000

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