分化世界带来的确定与不确定.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、全球增长的分化 1

二、全球通胀的分化 2

三、全球政策的分化 4

货币政策 4

财政政策 4

四、全球的确定性与不确定性 5

较确定性 5

美元贬值与日元升值 5

我国香港地区可降息 5

我国降息与利率长牛 6

美债与黄金投资机会 6

不确定性 7

对中国的影响路径 7

美国的财政危机？ 9

风险提示 11

图表目录

图表1：全球增长分化：GDP不变价增长（实线）和未来彭博预期均值（虚线） 1

图表2：全球增长展望：全球化贸易显著的影响全球经济发展 1

图表3：全球增长展望：工业化以来的全球化和逆全球化阶段 2

图表4：全球通胀分化：CPI当月同比（实线）和未来彭博预期均值（虚线） 2

图表5：全球通胀分化：美国、日本和欧元区的CPI主要分项环比 3

图表6：全球通胀展望：利差倒挂结束后，经济进入衰退，之后是滞胀或复苏 3

图表7：货币政策分化：主要央行目标利率 4

图表8：货币政策分化：主要央行资产规模：逐月变化 4

图表9：财政政策分化：12个月财政开支：滚动同比 4

图表10：财政政策分化：政府债务/GDP规模占比 4

图表11：美元指数v.欧元/美元汇率 5

图表12：美元指数v.美元/日元汇率 5

图表13：目标利率：中国香港v.美国 6

图表14：国债利率和利差：中国香港v.美国 6

图表15：关键利率：我国v.美国 6

图表16：国债利率和利差：我国v.美国 6

图表17：美国CPI、政策利率和国债利率 7

图表18：黄金价格v.美国实际利率 7

图表19：全球主要国家：黄金储备和其在外汇储备中的占比 7

图表20：我国政策利率、国债利率和汇率 8

图表21：我国出口v.美元指数 8

图表22：我国出口：不同地区份额占比 8

图表23：我国出口：不同地区同比增速 8

图表24：全球主要地区：发电量规模变化 8

图表25：全球主要地区：发电量占比变化 8

图表26：美国财政开支：主要分项结构占比 9

图表27：美国财政开支：主要分项同比增速 9

图表28：美国政府债务：总规模和同比增速 9

图表29：美国国债融资：主要期限分布明细 9

图表30：美国历史上的国债利差倒挂结束之后：GDP增长、股指同比和国债利率 10

宏观动态报告

2024年8月，美国、日本等部分海外市场出现动荡。其背景是2024年以来，全球主要国家和地区在经济增长、通货膨胀、政策路径和资产价格等领域，出现了走势和预期的分化。这些分化和变化，正在对资产格局带来一系列确定性和不确定性影响，本文对此进行投资研究。

一、全球增长的分化

全球经济的实际产出增长处在分化状态。如图表1，从全球部分主要经济体看，当去除货币通胀因素，我国实际GDP增长处于世界高位水平，约为4.7%，美国实际GDP增长处于中位回落水平，约为3.1%，欧洲和日本实际GDP增长皆在低位徘徊，产出承压。

图表1：全球增长分化：GDP不变价增长（实线）和未来彭博预期均值（虚线）

中国:GDP:不变价:同比 美国:GDP:不变价:同比 欧元区:GDP:不变价:同比日本:GDP:不变价:同比 德国:GDP:不变价:同比 英国:GDP:不变价:同比

4.73.1

4.7

3.1

0.6

0.3 0.3

-0.7

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0

-1.0

资料来源：，Bloomberg，证券

展望后续，全球增长能否恢复，较多的取决于全球化能否恢复，增长分化的本质动因，是少数经济体试图进行的逆全球化，对各经济体产生的不同程度拖累。如图表2-图表3，全球经济增长和贸易发展，受逆全球化

和产业链干扰拖累显著；我国由于二十大以来坚持扩大开放，深化改革，工业基础较好，受影响相对可控。

图表2：全球增长展望：全球化贸易显著的影响全球经济发展

全球现价GDP$Bn（右轴）

全球现价GDP：同比增速

全球商品贸易总出口$Bn（右轴）

全球商品贸易总值：同比增速

50.0% 120,000

100,000

25.0% 80,000

60,000

0.0% 40,000

20,000

-25.0%

1960 1965 1970 1975

1980

1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

0

2020

资料来源：，Bloomberg，证券

宏观动态报告

图表3：全球增长展望：工业化以来的全球化和逆全球化阶段

40.0%

全球商品贸易总值：三年复合增