固定收益定期报告：转债提前清偿机会的博弈.docx

内容目录

转债提前清偿机会的博弈 3

市场回顾 8

权益市场：市场继续调整 8

转债市场：估值暂稳、成交低迷 10

转债投资策略 12

一级市场跟踪 12

图表目录

图1.转债平均剩余期限缩短、破面转债数量增加 3

图2.铭利转债价格变动 4

图3.转债下修时的剩余期限 5

图4.鹿山转债债权申报期间与下修前后表现 7

图5.全部A股PE（TTM）回落至13.16X 9

图6.创业板PE（TTM）回落至25.98X 9

图7.分行业PE(TTM) 9

图8.转债成交持续走弱 10

图9.个券领涨及领跌标的 10

图10.估值低位震荡 10

图11.转债价格中位数在108附近 10

图12.转债纯债/转股溢价率气泡图 11

表1：期限3年以内、平价低于70元、价格低于100的转债 5

表2：4月以来转债曾破面且发生注销减资的转债 6

表3：上周分板块及指数涨跌 8

表4：上周转债预案动态 12

转债提前清偿机会的博弈

今年以来，一方面破面转债数量明显增加、截至上周五破面转债占比超过20%、数量超过100

只；另一方面，当前转债平均剩余期限也已缩短至将近3年，剩余期限在2年以内的转债数量占比也将近20%，市场对于可能存在的提前清偿机会关注度也明显增加。

图1.转债平均剩余期限缩短、破面转债数量增加

破面转债占比 转债平均剩余期限（年，右轴）

60% 5

50% 4.5

40% 4

30% 3.5

20% 3

10% 2.5

0% 2

21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/07

资料来源：wind，国投证券研究中心

转债提前清偿主要有以下两种形式：1）募集说明书规定的条件回售；2）因注销减资引发的转债清偿。

可转债回售

在可转债公开发行的募集说明书中，有一条针对投资者保护的特殊行权条款——回售条款：分为两种情况：

附加回售条款：若本次可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，且该变化被中国证监会认定为改变募集资金用途的，本次可转债持有人享有一次以面值加上当期应计利息的价格向公司回售其持有的全部或部分本次可转债的权利。在上述情形下，本次可转债持有人可以在公司公告后的附加回售申报期内进行回售，该

次附加回售申报期内不实施回售的，不能再行使附加回售权。这一回售条款主要针对的是变更募集资金用途的情况。

有条件回售条款：在本次可转债最后两个计息年度内，如果公司股票收盘价在任何连续三十个交易日低于当期转股价格的70%时，本次可转债持有人有权将其持有的本次可转债全部或部分以面值加上当期应计利息回售给公司，如果出现转股价格向下修正的情况，则上

述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。本次发行可转债的最后两个计息年度，可转债持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回

售权一次，若在首次满足回售条件而可转债持有人未在公司届时公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权。可转债持有人不能多次行使部分回售权。这一回售条款主要针对的是最后两年内正股股价过低的情况。

据不完全统计，2018年以来总共有150只转债触发超200次提前回售事项，其中147次为

情况（1）即募集资金用途变更从而引发的回售，剩余56次是情况（2）即最后2年内正股股价过低从而引发的回售。

从申报规则来看，触发以上回售条款的转债往往都有较为确定的申报期限与回款日，回售申报区间为回售公告发布一周后的5天内，在此期间转债继续交易、暂停转股，回售申报期结

束5天之后资金到账，公司最后会对回售结果进行公告。

就情况（1）来看，公司掌握募集资金用途变更的主动权，这一事项对投资者来说存在时间上的不确定，如果公司转债价格低于面值、为规避回售公司可以不变更募集资金用途，而公司若主动进行募集资金用途变更、往往也代表其对后续回售的信心，目前来看大部分因此原因进行回售的转债在表明其回售意向之时转债往往没有低于面值，存在的博弈机会较少，在此时进行选择进行回售的投资者也较少，目前尚未出现此种情况下转债违约的案例。

但是对于部分完成回售资金兑付的转债来说，这一行动也并未起到信用背书作用，如因募集资金发生变更而进行回售的铭利转债在回售申报期间转债价格一直在100元上下、但回售申报结束后短短7个交易日转债跌幅将近10%、YTM已经突破6%。

图2.铭利转债价格变动（元）

铭利转债收盘价

回售申报最后1

回售申报最后