广厦环能(873703)北交所首次覆盖报告：高效换热“小巨人”净利同比%2b32%25，进口替代%2b外销拓展双驱动.docx

目 录

1、高通量换热器助力炼化降本增效，开拓核能冷能等新场景 4

、换热器为炼化、煤化工等工艺关键设备，高通量管应用降本增效 4

、国内大型炼化项目持续投产，现代煤化工等方向仍有较大发展空间 6

、核电、LNG冷能发电等新型能源开拓高通量换热器应用新场景 9

2、高效换热器“小巨人”，净利润2024H1同比+32% 11

2.1、高通量换热器贡献超50%营收及毛利，2024H1毛利率回升至51% 13

2.2、营收稳定增长CAGR11.39%，净利润2024H1同比增长32.08% 15

2.3、募投项目总投资3.02亿元扩产10000吨高效换热器产能 16

3、高效换热标杆性项目经验丰富，进口替代+外销拓展双驱动 17

、高通量管高效换热国家重点推广，多行业标杆性应用成功经验丰富 17

、自产高通量管进口替代，为SD、KBR供应商并首次实现直接出口 19

4、估值：2024-2026EPS1.34/1.44/1.61元，给予“增持”评级 21

5、风险提示 23

附：财务预测摘要 24

图表目录

图1：管壳式换热器在炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等行业应用广泛 4

图2：主要的间壁式换热器类型包括管壳式换热器、板壳式换热器、缠绕管式换热器等大类 4

图3：高通量管能增强沸腾传热系数至普通光管的3~8倍，提升设备整体的传热效率 5

图4：2022年我国炼油总能力升至9.2亿吨 6

图5：国内乙烯产能持续提升 7

图6：我国现代煤化工当前仍有较大发展空间（万吨/年） 8

图7：2022年国内DMC产能达到171.3万吨 9

图8：2013年三门AP1000核电站1号机组正常余热排出热交换器即使用管壳式结构 9

图9：LNG冷能可实现梯次利用，包括冷能发电等形式 10

图10：ORC循环通过工质在换热器中吸热蒸发驱动膨胀机发电，实现低温发电 11

图11：韩军为广厦环能实际控制人 12

图12：广厦环能产品有高通量换热器、高冷凝换热器、波纹管换热器、降膜蒸发器 13

图13：2024H1高通量换热器主营收入贡献占比58.17% 13

图14：2024H1高通量换热器毛利占比64.31% 13

图15：2024H1高通量换热器毛利率回升至50.70%（%） 14

图16：2024H1营收同比增长达到29.73% 15

图17：2024H1归母净利润同比增长达到32.08% 15

图18：2024H1盈利能力回升 16

图19：2023年期间费用率8.83% 16

图20：研发费用规模持续提升 16

表1：高效换热器方案减少设备单台重量以及数量，节省钢材用量44.20%降低成本 5

表2：预计未来几年内，众多大型炼化项目将陆续投产 7

表3：以日本为例，LNG冷能发电已经经历长期发展 10

表4：广厦环能共有高级管理人员3人 12

表5：主要客户均为大型石油炼化企业，各年度第一大客户营收占比均超20% 14

表6：广厦环能产能利用率各年均突破100%，产销情况良好/吨 15

表7：高效节能换热器项目总投资3.02亿元 16

表8：截至2024H1共有研发人员43人，募投项目拟进一步引入46人 17

表9：广厦环能的产品在20多年的发展历程中，实现了多次在相关领域的应用项目经验丰富 18

表10：2020-2022年国内公开可查的新增乙烯装置有22套，而广厦环能在其中的供货达到18个 18

表11：以Oleflex和Catofin为代表的PDH工艺已经在世界上较为成熟 19

表12：国内已有及在建产能中，UOP公司的Oleflex工艺和ABBLummus公司的Catofin工艺占到主流 20

表13：选择锡装股份、蓝科高新、兰石重装、科新机电作为同行业可比公司 21

表14：可比公司行业平均PETTM达到23.5X 22

表15：预计广厦环能在2024-2026年EPS1.34/1.44/1.61元，当前股价对应PE11.6/10.8/9.7X 22

1、高通量换热器助力炼化降本增效，开拓核能冷能等新场景

、换热器为炼化、煤化工等工艺关键设备，高通量管应用降本增效

换热器主要用于生产过程中流体之间热量的交换、回收生产过程中的余热并再利用和防止生产过程中温度升高而造成的设备损坏。换热器按照冷热流体的接触方式可以分为直接接触