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照明行业企业研究报告

格利尔

格利尔：光伏逆变器磁性器件画出“第二增长曲线”，与LED照明业务双轮驱动

——北交所新股申购报告

磁性器件业务带领格利尔二次增长，下游含光伏逆变器等高景气新能源赛道格利尔磁性器件2020年起成为又一大支柱业务和新增长点，2021年营收突破5

亿关口，净利率2022H1再破10%至12.82%。行业进入壁垒高，有“技术、规模效应、资质认证”三大护城河，下游市场景气，受益“双碳”战略及5G技术，新能源、智能照明、通信等行业对电子变压器、电感器的需求正迎快速增长机遇。以光伏逆变器为典型，预计年均20%以上增长速度。与锦浪科技为代表的优质客户合作年限长，交易金额2021年增幅82.70%，7月末在手订单5,688.28万元，2021年同期为1,166.03万元。

以照明业务起步，LED照明与磁性器件协同双轮驱动

格利尔数码科技股份有限公司成立于2006年，原始业务出口LED照明灯具相关元器件，2010年开始研发磁性器件，并逐渐拓展应用场景至应急照明、健康照明、音响电声、光伏、新能源充电桩等。设立境外子公司格利尔国际，提供本地化服务获取LED照明领域优势客户。提升设计研发能力完成OEM向ODM的模式转型，带来毛利率5pcts提升。募资1亿支持业务规模增长，缓解产能利用率饱和压力。

无完全可比公司，格列尔盈利能力强、周转快

照明行业最大区分度为产品定位（细分领域），格利尔选取应急照明，对标公司得邦照明、阳光照明、立达信。磁性器件为劳动密集型行业，人工成本占比因素大，格利尔因生产基地地处江苏徐州，受益低廉人工，拆分出磁性器件毛利率，优于可比京泉华、可立克与伊戈尔。2022H1公司与行业分别为23.88%与15.20%。整体毛利率：2021年、2022H1分别为23.24%、25.56%；行业均值18.71%、19.00%。总资产周转率高：2021年、2022H1分别为1.13与0.57；行业平均值0.99、0.50。

申购建议：

从估值来看，截至2022年11月17日可比公司市值均值70.02亿元，市盈率TTM

中值39.1X。本次发行价为9.60元/股，按2021年的归母净利润计算，对应的发行后市盈率为19.4X，低于当下可比公司平均估值。公司磁性器件业务有逐年放量趋势，叠加传统LED照明业务利润优势，有望持续推动业绩，建议申购。

风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、募集资金投资项目不能实现预期效益的风险

新股研究

新股研究

目 录

1、亮点先导：依靠磁性器件，画出“第二增长曲线” 4

、拆解照明灯具：磁性器件毛利高，2021年带动格利尔再度成长 4

、聚焦磁性器件：下游包含光伏逆变器等高景气新能源行业 7

、磁性器件应用端场景丰富且均具备高成长性 7

、磁性器件进入壁垒高，格利尔已具备先发优势 11

、客户优势：光伏逆变器锦浪科技全球第三，在手订单显著提升 13

2、公司情况:照明业务与磁性器件协同双轮驱动 15

、发展历程：照明业务起步，2010年扩展磁性器件，开展光通信研发 15

、股权结构：子公司格利尔国际满足客户“本地化服务”需求 16

、商业模式：OEM向ODM过渡，照明外销，磁性器件内销 17

、照明设备初具产品设计能力（自主生产能力），OEM向ODM转型 17

、LED产品主外，磁性器件主内，内销比例2021年起高于外销 18

、募投项目：募资1亿，扩张产能支撑业务规模的增长 18

3、行业情况：盈利能力优于可比，发行后PE19.4X较低 20

、照明市场：5年CAGR14.95%，叠加细分市场与灯具出口增长 20

、同行比较：格利尔规模小但盈利能力强 21

、照明对比：产品定位与细分领域不同，侧重比较规模与净利率 21

、磁性器件对比：劳动密集型行业，侧重比较毛利率（人工成本） 22

、估值对比：可比公司必威体育精装版PETTM中值39.1X，公司发行后PE19.4X 23

风险提示 24

图表目录

图1：照明磁性器件毛利率超越整灯与各组件，并呈上升趋势，成为第二增长基础 4

图2：磁性器件行业位于电力电子产业链中上游，产品主要为电子变压器与电感器 4

图3：全球电感器件市场规模预计CAGR7.5%（亿美元） 5

图4：我国电感器件市场规模2017-2020年CAGR10% 5

图5：2020年我国电子变压器供给规模812.3