方盛制药公司深度报告.docx

投资聚焦

“一体两翼”业务布局，公司近5年扣非归母净利润CAGR达17%

公司以新药研发能力为核心竞争力，构建了以创新中药的制药工业为主体，以大健康产业和工商联盟体为两翼的“一体两翼”格局。在收入方面，2018年至2023年间公司营收复合增速约为9%。在利润方面，2018-2023年间公司扣非归母净利润复合增速约17%，而归母净利润复合增速约21%。在盈利能力方面，自2020年起公司毛利率持续稳健提升，2020-2023年间公司毛利率平均每年提升1个百分点，2024Q1公司毛利率达73.19%。

布局“338”大产品战略，多疾病治疗领域多点开花

公司的核心产品线分布广泛，涉及心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科以及抗感染类药物等多个领域，现已成功开发“欣雪安”、“金蓓贝”、“美尔舒”、“方盛堂”等几大品牌系列产品。截至2023年末公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件，发明专利52项，国际专利1项，外观专利3项，实用新型

专利53项。公司推行“338大产品打造计划”，即“公司力争在未来5-10年时间内，打造

3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品”。

创新研发为主要驱动力，创新药发展前景广阔

以玄七健骨片和小儿荆杏止咳颗粒为代表，我们认为公司创新中成药研究成果亮眼，相关药品临床研究表现优秀，疗效显著。①玄七健骨片2023年销量约为1,231万片，实现营收3,200万元左右；2024年第一季度销售收入约2,100万元，同比上年第一季度增长约850%。从终端覆盖上看，2023年玄七健骨片覆盖等级医院已近500家，2024年第一季度新增覆盖等级医院约90家、基层医院约50家。②小儿荆杏止咳颗粒2023年销售量首次超过生产量，约

632万袋，同比增长13.74%。2024年第一季度，小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖等级医院约40

家、基层医院约40家，实现销售收入约2,200万元，同比增长超230%，市场成绩表现亮眼。

③公司布局“1+N”模式的大研发体系，现已建立创新中药研发中心、仿制药研发中心、复杂制剂研发中心、暨大基因药物工程研究中心等多个高规格研发平台，重点研究项目接连取得重要成就。

目录

一、中药新药研发能力突出的潜力标的，近3年扣非归母净利率持续提升 7

公司“一体两翼”布局，新药研发能力突出 7

公司实控人为张庆华先生，公司拥有六大生产基地 8

近5年营收CAGR约16%，近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点 9

2022年股权激励计划业绩目标超额完成，充分激发管理团队积极性 11

二、集采影响出清，“338”战略驱动产品矩阵共同发展 12

以“338”战略为抓手，布局多疾病治疗领域 12

心脑血管产品：集采价格影响减弱，三大核心品种有望放量增长 12

骨伤科产品：藤黄健骨片有望触底反弹，玄七健骨片或可贡献新增量 16

呼吸科：强力枇杷膏（蜜炼）为公司独家品种 18

儿科：中药创新药小儿荆杏止咳颗粒为潜力品种 19

三、创新管线渐入兑现期，公司或可乘风而上 20

玄七健骨片：1.1类中药新药，有望凭借医保继续放量 20

小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新药发展势头良好，前景广阔 23

“1+N”模式的大研发体系，创新中药研发为核心竞争力 26

四、业务拆分估值 28

业务拆分 28

4.2估值 30

五、风险因素 31

表目录

表1:2022年股权激励计划基本信息 11

表2:心脑血管类核心产品信息 12

表3:2022年依折麦布片全国第七批集采中选结果 14

表4:骨伤科核心产品信息 16

表5:呼吸科核心产品信息 18

表6:儿科核心产品信息 19

表7:玄七健骨片临床方案设计 20

表8:KOA筋脉瘀滞证患者中医证候疗效比较［单位：例（%）］ 21

表9:KOA筋脉瘀滞证患者疼痛消失率比较［单位：例（%）］ 21

表10:小儿荆杏止咳颗粒产销量变动趋势 25

表11:公司核心中药品种在研项目概况 27

表12:方盛制药业务拆分 29

表13:可比公司估值 30

图目录

图1:公司产品矩阵示意图 7

图2:公司发展历程示意图 8

图3:公司股权结构及核心参/控股子公司分布（截至2024Q1） 8

图4:公司全国六大生产基地布局图 9

图5:近年公司营收变动趋势 9

图6:近年公司扣非归母净利润变动 10

图7