广电计量深度研究报告：管理改革进行时，业绩进入释放期.docx

投资主题

报告亮点

本篇报告我们对公司不同下游行业需求来源做展望，同时基于固定资产、员工成本以及外延并购等角度对公司未来业绩增速有望高于收入增速做分析。

投资逻辑

公司下游聚焦军工、汽车、航空航天、集成电路等高端制造领域，受益产业链的快速发展和下游客户研发环节的持续投入，相应检测需求持续增长；公司此前经过IPO和2021年定增实现资本开支快速增长，拓展实验室布局延伸产业链能力；2023年公司管理层换届，推行股权激励，转变为以利润为中心，未来随着固定资产新购置节奏的控制、固定资产周转率的提升以及人效的管理，叠加亏损业务的收缩和收购公司的管理改善，利润增速有望超越收入增速。

关键假设、估值与盈利预测

公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；2023年公司管理层改革，推行股权激励，转变经营策略为以利润为中心，随着固定资产投入节奏控制，固定资产周转率提高以及人效的提升，预计利润增速有望超越收入增速，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.87/3.48/4.20亿元，同比分别+43.9%/+21.4%/+20.5%；选取同为检测行业中企业西测测试、中国汽研、华测检测作为可比公司，根据可比公司估值法，考虑到公司处于利润快速增长期，给予24年32XPE，目标价约为15.96元。首次覆盖，给予“强推”评级。

目 录

一、广电计量：一站式计量检测服务提供商 6

（一）发展历程：计量业务起家，先后布局高端制造检测 6

（二）主营业务：物理类检测为基本盘，聚焦高端制造领域 7

（三）股权结构：背靠广州国资委，管理层换届，推行股权激励 8

二、检测赛道GDP+，新兴领域检测需求增速更快 10

三、计量业务起家，聚焦高端制造行业 15

（一）计量业务：下游分散，深耕多年竞争力强 15

（二）检测业务：夯实特殊行业汽车行业优势地位，深耕集成电路及数字化等新兴战略行业 16

1、国防军工：资质壁垒高+客户稳定性高 18

2、汽车：车企迭代加速扩大第三方检测需求，智能化网联化提升单车检测价值量

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3、商业航天：新增长引擎 20

4、集成电路测试与分析：车规半导体业务规模行业领先，充分受益行业发展 22

（三）数字化业务 23

四、经营策略变革，业绩进入释放期 25

五、盈利预测及估值分析 34

六、风险提示 36

图表目录

图表1 公司发展历程图 6

图表2 公司全国化布局 7

图表3 公司营业收入结构（单位：亿元） 8

图表4 2023年公司收入结构拆分 8

图表5 广电计量股权结构图（截至2024年8月12日） 8

图表6 公司股权激励目标 9

图表7 检验检测行业分类及含义 10

图表8 检验检测机构行业发展进程：2013年来发展驶入快车道 10

图表9 检验检测行业具备GDP+的属性 11

图表10 十二五、十三五检测检验行业规划完成情况与十四五规划指标 11

图表11 检测检验行业下游应用市场广泛 12

图表12 我国检测市场传统和新兴市场规模占比 13

图表13 我国检测市场传统和新兴市场规模增速 13

图表14 行业内主要检验检测机构覆盖业务领域及下游领域 13

图表15 公司计量行业下游布局 15

图表16 公司计量业务收入及市占率 15

图表17 公司计量业务毛利率情况 15

图表18 公司可靠性与环境试验业务服务项目 16

图表19 中国环境试验与可靠性试验市场规模 16

图表20 公司可靠性与环境业务收入及增速 17

图表21 公司可靠性与环境业务毛利率 17

图表22 公司电磁兼容业务收入及增速情况 17

图表23 公司电磁兼容业务毛利率情况 17

图表24 公司化学分析业务收入及增速情况（亿元） 18

图表25 公司化学分析业务毛利率 18

图表26 国家财政国防支出预算及增速 18

图表27 我国乘用车销量及同比增速 19

图表28 我国新能源汽车销量及同比增速 19

图表29 车企研发费用变化（单位：亿元） 20

图表30 新能源车渗透率 20

图表31 智能网联汽车市场规模 20

图表32 民航运输总周转量 21

图表33 民用航空企业研发费用（单位：亿元） 21

图表34 国内主要卫星星座计划 21

图表35 广电计量护航中国“星网” 22

图表36 我