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中国股灾的原因分析与建议

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朱锦添++廖涛韬

【摘要】2015年6月至8月中国资本市场发生了异常波动，中国股市经过两轮断崖式下跌，上证指数在短短的53个交易日内从5178.19点跌至2850.71点，跌幅超45%。本次股灾在国内外引起震動，对我国的社会稳定和经济平稳运行产生许多不利影响。本文从本次股灾的基本概况开始，接着对股灾发生的原因进行分析，然后对政府的救市措施进行提炼分析，最后针对本次股灾的发生提出一些建议。希望可以帮助广大投资者更好的认识本次股灾的成因，增强风险意识；同时也为有关股灾的研究提供一定的参考，促进我国资本市场的健康发展。

【关键词】股灾成因救市措施建议

2015年6月15日至7月8日期间，沪指和创业板指在第一轮下跌中最大跌幅分别达34.9%、42.9%，而股价跌幅超30%和50%的上市公司分别有2139家和1390家，占沪深两市上市公司总数的77%和50%，其跌速之快、跌幅之深历史罕见。2015年8月18日至8月26日期间，沪指在第二轮下跌中从4006点下跌至2850点，跌幅达29%；创业板指则从2721点下跌至1843点，跌幅达32%。经过两轮下跌，许多个股被拦腰斩断，股市中频现千股跌停的奇观，上市公司大量停牌，市场投资热情降到冰点。

一、本次股灾的特点

（一）股市暴跌，市值迅速蒸发

随着股市的暴跌，市值迅速蒸发。从本轮牛市的最高点5178点（2015年6月12日）到最低点2850点（2015年8月26日）计算，沪深两市总市值蒸发了约33万亿元。

（二）股灾期间多次出现“千股跌停”的奇观

由于中国股市实施正负10%的涨跌停板制度，因此当股灾发生时市场个股出现大规模跌停，市场流动性缺乏。股灾期间千股跌停频繁，千股以上跌停日多达11天，甚至在一些交易日出现了个股全线跌停的奇观。

（三）许多上市公司选择停牌来规避风险，股市中出现“停牌潮”

截止至2015年7月上旬，许多上市公司的股价被腰斩。为规避风险，减少损失，上市公司以各种各样的理由宣告停牌，股市出现大规模停牌潮。例如沪指在2015年7月8日当日下跌6.97%，沪深两市跌停个股超过1300只，而剩下的其他上市公司中有1312家以各种理由宣告停牌。

（四）投资者损失巨大

股灾期间大部分个股被拦腰斩断，跌幅超50%，投资者损失严重。特别是使用杠杆资金的投资者，因股价暴跌而被强行平仓导致本金亏损或失去本金，甚至有一些还因平仓不及时而背上负债。

二、2015年中国股灾的原因分析

（一）无业绩支撑的股价高企已孕育下跌风险

经济运行的基本规律是价格反映价值，并围绕价值上下波动。因此没有业绩支撑的股市暴涨必然带来股市的暴跌。从2014年6月20日到2015年6月12日，沪指从2013点涨到顶峰5178点，上涨了1.5倍，股市前期的快速上涨为股灾的爆发埋下隐患。

本轮牛市被称为“改革牛”和“资金牛”。一方面，由于改革发展的需要，政府需要为民营企业的直接融资提供便利的渠道，降低企业的成本。同时政府实行适度宽松的货币政策和扩张的财政政策，导致流通中的货币供給过多，大量资金流入股市，推动股价不断走高。另一方面，随着我国经济歩入新常态，GDP增速下降，实体经济低迷；企业生产成本居高不下、利润减少等问题使得上市公司的基本面不断走坏，上市公司股票价值下跌。经济基本面与股票价格的背离使得A股市场孕育着下跌的风险。

（二）过度使用杠杆

本次股灾与以往股灾的最大不同之处在于A股市场存在大量杠杆资金。据统计A股市场达到顶峰时杠杆资金规模约4万亿元以上，其中：场内融资规模2.27万亿元；场外配资规模约1.8万亿元，主要包括伞形信托、分级基金、民间配资、P2P等结构化产品。从国内外股市的发展经验来看，当股市上涨时杠杆资金会加速股价上涨，而在股市调整时杠杆资金会加速股价下跌。接下来将对各种杠杆工具做具体的介绍及其对股灾的传导机制。

1、融资融券

从2010年3月31日开始，我国正式设立两融交易系统，开始接受试点会员两融交易申报，融资融券业务正式启动。融资融券实行的是保证金交易，交易杠杆一般为1∶1，融资的保证金比例为25%～150%不等。但是我国融资融券余额快速增长是从2014年10月开始，到2015年夏季达到顶峰。在股价下跌过程中，投资者的亏损被迅速放大，本金快速减少并触及“平仓警戒线”。在这种情况下如果投资者没有及时追加保证金，那么证券公司就会对投资者的股票账户强行平仓，这种大量的强行平仓会导致融资盘集中的股票卖盘压力增大，股票跌停，流动性缺乏，再加上融券卖出带来股价下跌的压力，进而引发严重的连锁反应，最后导致崩盘的局面。

2、伞型结构化信托

在本轮场外配资中，信托公司主导的伞型结构