美国7月CPI数据点评：9月降息50bp的条件尚不够.docxVIP

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一、7月份CPI支持联储在9月降息 4

（一）符合预期的CPI支持9月降息 4

（二）但目前情况并不支持降息50bp 4

二、美国7月CPI数据述评 5

图表目录

图表1 首次降息50bp前的标普500指数表现 5

图表2 首次降息50bp前的VIX指数表现 5

图表3 首次降息50bp前的MOVE指数表现 5

图表4 首次降息50bp前的美国金融条件指数表现 5

图表5 美国7月份的CPI同比拉动拆分 6

图表6 超级核心服务CPI同比继续放缓 6

图表7 CPI通胀宽度继续收窄 6

图表8 美国7月份的季调CPI分项环比情况 7

一、7月份CPI支持联储在9月降息

（一）符合预期的CPI支持9月降息

7月份美国CPI通胀完全符合市场预期，整体CPI和核心CPI环比小幅反弹，基数影响下，其同比读数则继续下降。CPI同比从3%降至2.9%，预期3%（偏差来自小数点四舍五入）；CPI环比0.2%，前值-0.1%，预期0.2%。核心CPI同比从3.3%降至3.2%，预期3.2%；核心CPI环比0.2%，前值0.1%，预期0.2%。

从分项来看本月环比回升的结构：一是汽油价格（0%，前值-3.7%）止跌，能源项的拖累消失；二是房租增速有所回升，业主等价租金（0.36%，前值0.28%）、主要住所租金

（0.49%，前值0.26%）的涨幅扩大；三是娱乐服务（0.4%，前值-0.1%）、酒店住宿（0.2%，

前值-2.5%）、交运服务（0.4%，前值-0.5%）等出行休假相关的高波动项目带动超级核心服务价格（0.21%，前值-0.05%）由跌转涨。除此之外，二手车（-2.3%，前值-1.5%）影响下，核心商品去通胀趋势则在延续。

我们认为，7月CPI也符合联储的预期，能为9月开启降息提供支持。在7月FOMC会议上，鲍威尔提出“若通胀进程大体符合预期，就业市场维持正常化趋势，9月可能会降息”。什么样的通胀进程符合联储预期？联储认为去通胀进展在去年下半年和今年二季度表现良好、在今年一季度出现波折，去年下半年核心CPI环比平均为0.27%，今年一季度平均为0.37%，今年二季度平均为0.17%，7月为0.17%，从数据对比来看，7月数据也应符合联储去通胀的预期，符合9月降息的条件。

（二）但目前情况并不支持降息50bp

因7月非农数据超预期疲软，市场的“衰退”预期升温。8月初以来，期货市场定价9

月降息50bp的概率一度高达85%，在CPI公布前仍有53%，CPI公布后降至36%。我们认为，目前的就业市场和金融市场动态并不支持降息50bp。

首先，从就业市场来看，7月数据存在噪音，飓风天气对非农就业和失业率有一定拖累，

失业率上行还有供给增长的明显推动，失业率的萨姆法则也需连续3个月以上触发才有意义（参见《美国失业率飙升：让子弹再飞一会儿》）。就业数据公布后，联储官员的公开发言也表示，美国就业市场整体依然稳健，联储决策不会只看单一的数据点。

其次，从金融市场来看，历史经验表明目前市场波动不足以使联储降息50bp。1990年代以来，在2001-2003年和2007-2008年的降息周期中，美联储选择了首次降息就降50bp

的操作，分别是2001年1月和2007年9月。但这两次都伴随着金融市场的持续大幅波

动，目前情况可能还不满足这一条件。在2001年1月和2007年9月首降50bp前的3个月，均出现：1）美股明显下挫且难以收复失地；2）表征市场波动的VIX指数震荡走高；3）金融条件指数明显收紧。目前情况是，8月初美股大跌但快速反弹，VIX指数飙升但很快回到上升前的低位，金融条件指数则依然非常宽松，没有收紧迹象。

最后，经济基本面暂时也不支持美国衰退的预期。依然稳健的私人部门资产负债表和财富效应防线、财政支出维持高位、产业政策下的企业投资韧性对经济仍有支撑，重要的是，没有“超额财富”的崩塌（股价、房价大幅下挫），真正的“衰退”就仍难以具备实现的路径（《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》、《美国经济的四条线索》）。

图表1 首次降息50bp前的标普500指数表现 图表2 首次降息50bp前的VIX指数表现

资料来源：，注：1）T=0表示首次降息50bp的当日。2）标普500指数经过标准化处理，T=-40时为100。3）横坐标间隔单位代表1个交易日。

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