华新水泥老牌水泥龙头韧性十足，看好一体化布局%2b海外发展.docxVIP

未来全球水泥需求或将趋于平稳，海外中东、印度和非洲等部分地区受益当地经济和基建发展水泥需求有望持续释放。

投资建议：预计2024-2026年公司整体营收分别为350.33亿元、361.77亿元和375.90亿元，分别同比增长3.78?、3.27?和3.90?；预计2024-2026年公司归母净利润分别为27.94亿元、

31.16亿元和34.67亿元，分别同比增长1.15?、11.54?和11.25?，

对应2024-2026年PE分别为9.8倍、8.8倍和7.9倍，给予2024

年12倍PE，对应目标价16.08元。

风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E主营收入 30,470.4 33,757.1 35,032.8 36,177.4 37,590.0

净利润 2,698.9 2,762.1 2,793.8 3,116.3 3,467.0

每股收益(元) 1.30 1.33 1.34 1.50 1.67

每股净资产(元) 13.20 13.92 15.17 16.28 17.51

盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

市盈率(倍) 10.1 9.9 9.8 8.8 7.9

市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8

净利润率 8.98.28.08.69.2

净资产收益率 9.89.58.99.29.5

股息收益率 2.52.62.73.03.3

ROIC 12.210.48.38.710.0

数据来源：资讯，国投证券研究中心预测

内容目录

公司概况：老牌水泥企业历史悠久，一体化+海外战略行之有效 5

发展历程：百年老牌水泥企业，一体化+海外打造成长 5

经营情况：营业整体增长稳健，一体化/海外营收增长迅速 6

盈利分析：盈利能力高于板块水平，骨料+海外业务助力盈利改善，低碳推进有望驱动成本下降 8

全球基建水泥需求稳健，国内供给侧举措转向积极 11

国内水泥需求持续探底，供给侧举措助力价格提升 11

需求侧：传统基建创造稳定水泥需求增量，地产承压持续拖累水泥需求.11

供给侧：企业协同机制有望恢复，价格提升助力行业利润改善 13

全球水泥需求保持平稳，非洲/中东水泥需求释放可期 16

采矿权为骨料业务核心竞争力，率先布局者优势显著 17

海外业务构筑长期成长基石，骨料+混凝土打造一体化优势 19

大力布局海外市场，价高量增构筑盈利支撑 19

深耕骨料先发优势明显，高毛利率增厚公司业绩 21

一体化布局混凝土业务，提升水泥核心市场影响力 23

盈利预测和投资建议：老牌水泥企业逆势成长，一体化+海外战略持续推进 24

盈利预测：老牌水泥企业增长稳健，骨料和海外贡献主要增速 24

投资建议：华中优势水泥龙头，一体化+海外战略持续推进成长可期 27

风险提示 27

图表目录

图1.华新水泥发展历程 5

图2.华新水泥股权结构 5

图3.截至2023H1公司水泥产能分布 6

图4.2019-2023年公司营收区域分布（亿元） 6

图5.2010-2024Q1公司营业收入及同比（亿元，） 7

图6.2010-2024Q1公司归母净利润及同比（亿元，） 7

图7.2016-2023年公司各业务营业收入（亿元） 7

图8.2016-2023年公司各业务营收占比（亿元，） 7

图9.2014-2023年公司水泥产能利用率情况（） 8

图10.2014-2023年公司水泥销量及均价（万吨，元/吨） 8

图11.2014-2023年公司整体及分业务毛利率（） 9

图12.2014-2023年公司与可比板块毛利率对比（） 9

图13.2018-2023年公司水泥业务营业成本拆