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丨证券研究报告丨

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2024-08-12

行业研究丨深度报告

投资评级看好丨维持

行业内重点公司推荐

公司代码 公司名称 投资评级

000333

美的集团 买入

600690

海尔智家 买入

000651

格力电器 买入

000921

海信家电 买入

688169

石头科技 买入

300866 安克创新 买入

市场表现对比图(近12个月)

家用电器 沪深300指数上证综合指数

26%

11%

-4%

-18%

2023-8 2023-12

2024-4

2024-8

资料来源：Wind

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家用电器

家电全球化进程、关税挑战及海外产能拓展

全球布局：加速推进，积极应对

中国家电品牌在国内消费市场逐渐成熟，同时已经取得较突出市场份额的背景下，积极拓展海外市场，其中海尔集团着眼长远较早进行海外自有品牌布局，海外市场收入已经占比过半，并在国际重点市场的销售份额排名居前，同时在西欧、拉美等市场仍存在较大拓展潜力。美的集团从2024年开始加速全球自有品牌布局，并积极推进海外基础设施建设，目前公司在全球主力市场已经有一定的品牌基础，未来拓展前景值得期待。

关税政策：存在挑战，区域有别

在当前全球贸易保护主义抬头和贸易摩擦频发的背景下，梳理关税政策有助于研究贸易风险、判断企业出海方向。1）美国：2024年5月底关税豁免到期后，美国对中国家电商品（主要为

吸尘器、空气炸锅等小家电）恢复了25%-30%的关税，部分零部件的关税豁免政策延长至2025

年5月底；空调、冰箱、洗衣机等大家电由于本身不在豁免名单中，所以关税无边际变化。2）欧盟：对中国家电产品维持较低关税，但随着碳关税政策的推进，企业可能面临成本上升的挑战。3）东南亚：各国普遍实行较高关税，其中泰国的关税水平尤为突出，显著高于其他东南亚国家。

海外产能：着眼长远，稳步推进

中国家电企业正在积极推进海外产能布局，在全球扩展生产基地和研发中心；中国家电巨头如美的、海尔和海信，目前已在东南亚、拉丁美洲、中东非等地建设工厂和工业园，增强供应链稳定性的同时，还有助于长效降低成本。其中，海尔在产能全球化方面表现卓越：一方面，其区域布局完善，实现了对主要家电产品产线的全覆盖；另一方面，其产能利用高效，在中国的产能基本覆盖了在华销售，海外产能也有效支持了国际市场的需求。海尔持续的海外扩展和产能优化，使其在不同市场均展现出强大的适应能力和服务能力。通过全球化制造布局，中国家电出海企业能够更灵活地应对贸易政策，如关税政策的变化，确保在国际市场中的持续发展和竞争力。

投资建议：把握稳增长白电龙头

白电品类基于更新需求逐渐主导而体现出较强的需求韧性，同时在以旧换新政策加持下稳增长确定性较高，在此基础上白电龙头具备全球化拓展的能力以打开持续成长前景，虽面临海运费上涨、关税加征等潜在挑战，但龙头企业则通过长协、海外产能布局等方式积极应对，对公司业绩的实际影响相对有限。基于此，我们建议重点把握具有夯实内需基础并积极拓展海外的白电龙头，同时综合考虑业绩增长确定性、估值水平和股息率等因素，我们重点推荐：美的集团、海尔智家、格力电器和海信家电。同时，建议把握品类渗透率空间大具有较强品牌基础、并受关税实际影响相对较小的石头科技。

风险提示

1、宏观经济增速波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；

3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险；5、汇率波动风险。

请阅读最后评级说明和重要声明

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目录

全球布局：加速推进，积极应对 5

关税政策：存在挑战，区域有别 11

美国：整机恢复25%-30%关税，零部件豁免延长 11

欧盟：目前税率基本低于3%，未来或面临碳关税问题 12

东南亚：泰国关税高昂较为突出 14

海外产能：着眼长远，稳步推进 17

投资建议：把握稳增长白电龙头 20

风险提示 21

图表目录

图1：海尔智家品牌出海初期大事件梳理 6

图2：2014年海尔品牌全球大家电销量市占率为10.2% 6

图3：2014年海尔智家大家电市占率位列全球第二 6

图4：海尔智家海外收购并表后业绩大幅增长 8

图5：2015起海尔智家外销占比迅速提升 8

图6：美的集团外销业务收入及增速 8

图7：美的全球研发中心与生产基地分布 9

图8：美国U型窗机是本土化研发较为成功的产品之一 10

图9：美的在不同市场的主推品牌策略 10

图10：欧盟碳关税（CAB