金工深度研究：国内宏观净预期差与大类资产配置.docx

正文目录

本文研究导读 4

背景一：“宏观现实→资产”的映射关系不稳定 4

背景二：“卖方预期差”是量化宏观预期的一种思路 6

“去伪存真”：卖方净预期差刻画 8

刻画卖方预期差：借鉴T检验思想 8

剔除买方price-in：Factormimicking刻画买方预期 9

“量体裁衣”：单资产净预期差指标筛选与因子合成 12

指标筛选方法：T检验法胜率-赔率法 12

筛选结果举例：沪深300指数 14

“全才生”指标：财新制造业PMI 14

“偏科生”指标：PPI同比 15

宏观净预期差因子合成 15

宏观净预期差应用于资产配置 17

单资产择时 17

多资产配置 21

回测结果分析 22

今年以来策略分析 23

更多思考 24

市场会对时效性更强的指标给予更大的关注度 24

参考文献 24

风险提示 24

图表目录

图表1：“宏观现实→资产”映射关系：美林时钟和“信用-货币”轮盘 4

图表2：2023年2月至5月处于增长↑通胀↓的经济复苏期 5

图表3：2023年2月至5月国债净价指数强势上涨 5

图表4：2023年2月至5月万得全A指数震荡下跌 5

图表5：2022年10月至12月国债净价指数提前下跌 5

图表6：2022年10月至12月万得全A指数提前上涨 5

图表7：2020年4月30日超预期的中采制造业PMI公布后中证800指数强势上涨 6

图表8：Bloomberg提供所有历史数据的预测明细 6

图表9：Bloomberg收录预测明细数据的宏观指标说明 7

图表10：Bloomberg宏观预测明细数据样式（以中采制造业PMI为例） 7

图表11：预期差三阶段 8

图表12：“卖方预期差”计算过程示意 9

图表13：高频宏观因子合成示意 10

图表14：各宏观维度常见的宏观指标及其代理资产 10

图表15：增长因子组合净值走势 10

图表16：增长因子组合净值同比与PMI虚拟同比 10

图表17：生活端通胀因子组合净值走势 11

图表18：生活端通胀因子组合净值同比与CPI同比 11

图表19：生产端通胀因子组合净值走势 11

图表20：生产端通胀因子组合净值同比与PPI同比 11

图表21：剔除“买方price-in”计算过程示意 11

图表22：单个宏观指标的“体检表” 12

图表23：指标筛选流程示意 13

图表24：指标分类流程示意 14

图表25：沪深300财新制造业PMI（“全才生”指标，全状态） 14

图表26：沪深300PPI同比（“偏科生”指标，货币宽松） 15

图表27：“宏观预期→资产”映射关系矩阵示意 15

图表28：宏观净预期差因子构建示意 16

图表29：择时策略的资产明细 17

图表30：沪深300超预期做多/不及预期做多择时对比 17

图表31：沪深300多空择时净值 17

图表32：中证500超预期做多/不及预期做多择时对比 18

图表33：中证500多空择时净值 18

图表34：A50超预期做多/不及预期做多择时对比 18

图表35：A50多空择时净值 18

图表36：红利低波超预期做多/不及预期做多择时对比 18

图表37：红利低波多空择时净值 18

图表38：7-10年国债净价超预期做多/不及预期做多择时对比 19

图表39：7-10年国债净价多空择时净值 19

图表40：南华农产品超预期做多/不及预期做多择时对比 19

图表41：南华农产品多空择时净值 19

图表42：南华工业品超预期做多/不及预期做多择时对比 19

图表43：南华工业品多空择时净值 19

图表44：单资产择时策略业绩表现 20

图表45：资产配置策略的资产池明细 21

图表46：大类资产配置策略逻辑示意 22

图表47：动量和宏观增强后相对基础策略的净值走势（2013-12-31至2024-08-09） 22

图表48：动量和宏观增强后相对基础策略的绩效表现（2013-12-31至2024-08-09） 23

图表49：动量和宏观增强的主动管理组合的绩效表现（分年度统计） 23

图表50：2024年以来的策略表现（截至2024-08-09） 23

图表51：被选中次数排名前十的宏观指标 24

本文研究导读

市场预期偏离现实是常态，预期差收敛是收益之源