近期转债的下跌在定价什么？.docxVIP

目录

估值问题、资金问题、还是资产定位问题？ 4

信用定价还是风控定价？ 7

我们现在在什么位置？ 10

风险因素 11

图目录

图1：转债利差水平（单位：） 4

图2：底价溢价率变化情况（单位：） 4

图3：纯债溢价率持续压缩（单位：） 4

图4：隐含波动率跌至个位数百分比（单位：） 4

图5：中证2000与微盘股指数止跌 5

图6：全市场平价水平仍在2月低点之上（单位：元） 5

图7：备选LOF基金库（单位：） 5

图8：转债ETF场内份额走势较为独立（单位：亿份） 5

图9：固收+LOF基金场内份额与转债隐含波动率（单位：，亿份） 5

图10：固收+LOF基金场内份额与底价溢价率（单位：，亿份） 5

图11：跨资产风险收益比较（单位：） 6

图12：纯债溢价率0的个券数量占比（单位：） 7

图13：跌破面值转债个券数量分价格带（单位：个） 7

图14：A+评级转债与交易所公司债YTM对比（单位：） 7

图15：AA-评级转债与交易所公司债YTM对比（单位：） 7

图16：AA评级转债与交易所公司债YTM对比（单位：） 8

图17：AAA评级转债与交易所公司债YTM对比（单位：） 8

图18：评级下调两档后跌破债底情况（单位：个，） 8

图19：民企CRMW全价持续走低（单位：元） 8

图20：部分纯债替代可选标的（单位：元，元，，，，亿元，年） 9

图21：月度双资产风险平价模型下的转债仓位（橙色为乐观区间，灰色为中性区间，绿色为悲观区间） 10

图22：未来转债到期及回售规模和占比（单位：亿元，） 11

图23：隐含波动率相对于正股波动率大幅偏低（单位：） 11

估值问题、资金问题、还是资产定位问题？

8月以来可转债表现明显偏弱，上周中证转债指数收盘跌破今年2月初低点。8月以来可转债指数整体表现偏

弱，中证转债指数截至8月16日，月内累计下跌3.24?，收于368.26点，已经低于今年2月指数低点368.44

点，可转债等权指数同时期下跌4.05?。

从7月以来，估值压缩一直是转债市场走弱的核心影响因素之一，这一点在8月的下跌中依然得到延续。在我

们的8月转债策略报告中曾提到，转债全市场资产特征指标今年已经全面突破历史极值，从我们统计的若干核心指标来看，转债利差持续冲高，全市场余额加权底价溢价率已经跌至负值。对于底价溢价率而言，一方面在蓝盾、岭南等个券信用风险事件冲击下，市场对于转债主题偿债能力担忧快速放大，全市场余额加权纯债溢价率已经跌至0?附近，而另一方面，权益市场的持续走弱也给转债股性估值带来了压力，全市场隐含波动率指标也已跌至个位数百分比。8月以来的转债市场估值压缩现象，伴随着同时期中证2000指数、微盘股指数的止跌和波动收窄，这一点与今年1-2月由于正股小微盘杀跌带来的快速调整存在一定区别。而目前全市场平价水平

仍在2月初之上，也能在一定程度上反映这一问题。

图1：转债利差水平（单位：）

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

图2：底价溢价率变化情况（单位：）

-2.00%

-2.00%

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%利差 AAA

35.00%

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

-5.00%

资料来源:iFinD，

图3：纯债溢价率持续压缩（单位：）

余额加权纯债溢价率 纯债溢价率中位数

45.00

40.00

35.00

30.00

25.00

20.00

15.00

10.00

5.00

0.00

资料来源:iFinD，

资料来源:iFinD，

图4：隐含波动率跌至个位数百分比（单位：）

40

35

30

25

20

15

10

5

0

资料来源:iFinD，

图5：中证2000与微盘股指数止跌

2,500

2,400

2,300

2,200

图6：全市场平价水平仍在2月低点之上（单位：元）

1,300 余额加权平均价格 余额加权平价-右

1,200 130

1,100

110

105

2,100

2,000

1,900

1,800

1,700

1,600

1,500

中证2000 微盘股-右

资料来源:iFinD，

1,000

900

800

700

600

125

120

115

110

105

100

资料来源:iFinD，

100

95

90

85