国防军工行业：面向2025，国防科技新质发展启航-240829-方正证券-37页.pdfVIP

证券研究报告|国防军工|2024年08月29日

军工/新兴产业团队•行业深度报告

面向2025：国防科技新质发展启航

分析师李鲁靖登记编号：S1220523090002

刘明洋登记编号：S1220524010002

联系人黄凯伦

摘要

按库存周期的四个阶段来看，军工行业在2020年开启主动补库存，随后2021年批量采购到来，库存中原

材料不断主动/被动进行补库，于2023年达到原材料库存的高值，考虑到同期主机厂合同负债见底，我们

预计2023年或为被动补库存结束阶段。行业或已于2024Q1进入主动去库存阶段，考虑到主机厂存货周转

天数如中航沈飞约为105天，因此主动去库存转为被动去库或主动补库存有望于2024年内出现，企业经营

或部分于Q3、Q4将出现拐点。叠加新型号Pipeline的量产推进时点临近，及可能出现的五年规划期“十

四五”末年翘尾效应，我们对国防军工板块给予“推荐”评级。

•推荐三类资产：

1、逆周期+计划型权重资产，出口第二增长曲线将打开主机厂上行天花板：中航沈飞、中航西飞、中直

股份、航发动力

2、新品趋势明确，2025拐点确立

导弹总装/导弹分系统-北方导航、洪都航空、高德红外、中兵红箭；联合作战/新域新质作战-海格通信、中

科星图；水下-西部材料；数据链-七一二、*新劲刚、*智明达；新成飞链-*国力股份；

3、库存周期进入补库，成熟供应链低估值企业价值修复

连接器-中航光电；航发铸造-图南股份；锻造-中航重机、航宇科技、派克新材；材料-西部超导、光威复材

新质生产力：把握战略新兴产业0-1发展机遇

核聚变：国光电气、安泰科技、合锻智能、联创光电

风险提示：国际局势变化风险，部队订单节奏变化风险，技术研发风险等。

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第一部分

库存新周期或将开启，新型号节点同步临近

1.1军工节点和库存周期：即将进入新一轮补库阶段

1、按库存周期的四个阶段来看，军工行业在2020年开启主动补库存，随后2021年批量采购到来，库存中

原材料不断主动/被动进行补库，于2023年达到原材料库存的高值，考虑到同期主机厂合同负债见底，我库存周期四大阶段

们预计2023年或为被动补库存结束阶段。行业或已于2024Q1进入主动去库存阶段（企业收入、利润下降显

著），考虑到主机厂存货周转天数如中航沈飞约为105天，因此主动去库存转为被动去库或主动补库存有

望于2024年内出现，企业经营或部分于Q3、Q4将出现拐点。

2、我们认为,目前国防军工产业已进入新型号Pipeline管线持续落地期,批产可期；

3、军工行业具备两大完成考核点（2027、2035），“十四五”预算节点（2025），预期建立的补库存节

点（2024年三四季度）：

两大完成考核点：根据十九大报告政策指引，我国将在2035年基本实现国防和军队现代化，我们以此为远

期目标。根据十九届五中全会政策指引，确保2027年实现建军百年奋斗目标,我们以此为中期目标。

重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下,我们判断型号Pipeline重大节点(制转批产)有望出

现在中间节点—十四五末（2025年），同时2025年也将作为“十四五”预算结尾年，或存在翘尾效应

预期建立的补库存节点：Pipeline重大节点年份前一年或为引导企业EPS与估值预期上修的预期建立，

叠加新一轮周期的补库存重要节点年份或早于2024年四季度启。

主动、被动主动、被动补库存重要型号Pipeline中期目标远期目标

补库存去库存节点年份确认节点实现建军百年奋斗目标实现国防与军队现代化

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