内蒙一机陆军主战装备核心资产稀缺性显著，内需外贸双轮驱动大有可为.docxVIP

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u国家唯一主战坦克研发制造基地，产品谱系丰富领域广泛 4

低估值受益中特估，高股息响应市值考核 8

军品内需外贸齐发力，总装地位承接产品需求 10

军费预算持续增长，地面装甲部队地位凸显 10

军贸装甲车市场持续火热，公司装备产品齐全深度受益 12

民品涵盖范围广泛，铁路货运繁荣惠及终端厂商 13

盈利预测与投资建议 14

核心假设 15

投资评级 15

风险提示 15

配套供需不足的风险 15

预算关键指标管控的风险 15

外贸产品市场拓展的风险 15

外部环境的风险 15

行业需求萎缩的风险 15

高科技复杂装备研制生产的风险 16

外贸交付进度延期风险 16

图表目录

图1：公司发展历程 4

图2：公司股权结构（截止2024年3月31日） 4

图3：公司2018-2024年Q1营业收入情况（单位：亿元） 8

图4：公司2018-2024年Q1归母净利润情况（单位：亿元） 8

图5：公司2018-2024年Q1净利率与毛利率情况 8

图6：公司2018-2024年Q1期间费用率情况 8

图7：公司2018-2024年Q1研发费用率变化 9

图8：内蒙一机PE（TTM）分位点 9

图9：2015-2023年我国军费预算情况（中央本级支出安排） 10

图10：美军强化装甲师预案 11

图11：世界各国坦克演变历程 12

图12：VT-4坦克拥有很高的信息化水平 13

图13：VT-5坦克配有独立的综合观瞄火控系统 13

图14：中国铁路运输行业部分相关政策 13

图15：2015-2022年中国社会物流总额变化情况 14

图16：2015-2022年中国铁路货运情况 14

表1：公司控股参股子公司一览 5

表2：公司主要产品 5

表3：各主机厂PE、股息率、现金分红对比 10

表4：2010-2017年中国年度国防费构成（单位：亿元） 11

表5：2023-2025年全球装甲装备出口交付额（单位：亿美元） 12

表6：2017-2022年VT-4/5坦克外贸订单 13

表7：公司业务拆分（单位：亿元） 15

国家唯一主战坦克研发制造基地，产品谱系丰富领域广泛

国家唯一主战坦克研发制造基地，背靠兵器集团军品为主。内蒙古第一机械集团股份有限公司是央企子企业中唯一的集履带、轨道、轮式车辆于一体的重型车辆研发生产制造基地；国家唯一的主战坦克和8×8轮式战车研发制造基地。前身为包头北方创业股份有限公司，2015年4月-2017年2月北方创业实施重大资产重组，以发行股份方式购买一机集团持有的主要经营性资产及负债，以发行股份及支付现金方式购买北方机械控股持有的北方机械100?股权，内蒙一机完成上市股份重组。

图1：公司发展历程

资料来源：内蒙一机官网，内蒙古（包头）科技大市场，

公司股权结构较为集中稳定，长效激励推动员工积极性。截止2024年一季报，公司最大股东为内蒙古第一机械集团有限公司，直接控股42.43，中兵投资直接控股12.05，北方机械直接控股2.57?。

2020年公司发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为以2019年业绩为基数，2021-2023年净利润复合增长率均不低于10?且不低于行业平均值（或对标企业75分位值），加权平均净资产收益率分别不低于6.3?、6.5?和6.8?且不低于同行业平均值（或对标企业75分位值），各年公司ΔEVA为正。公司2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别为

7.43/7.71/7.60，股权激励计划有望进一步增进员工工作积极性，优化公司治理，不断

激活公司发展活力。

图2：公司股权结构（截止2024年3月31日）

资料来源：，

公司控股参股公司分工明确，涵盖产业链上下游。根据内蒙一机2023年年报披露，公司对外投资公司共4家，其中全资子公司2家，相对控股子公司1家，参股公司1家。业务

范围涵盖零件生产、金属加工、终端组装、销售服务等领域，实现产业链全链条覆盖，为公司日常经营提供保障。

表1：公司控股参股子公司一览

被参控公司名称

被参控公司名称

直接持股比例（）

包头北方创业有限责任公司

100

山西北方机械制造有限责任公司

100

内蒙古一机集团路通弹簧有限公司

内蒙古一机集团北方实业有限公司

44.09

9.24

经营范围

铁路车辆；特种车辆等产品设计、研发、生产、修理、销售及服务等

军用特种机电产品及与之配套产