老铺黄金(06181.HK)产品驱动型古法黄金引领者，高定位、高盈利、强品牌.docxVIP

内容目录

1、产品品牌驱动型公司，具备高毛利、高净利特性 4

、从ROE角度拆解盈利模式 4

、聚焦高景气古法黄金赛道，高端定位+差异化产品+品牌势能释放23年来跑出业绩α 5

、一口价模式溢价更优，调价+产品结构优化平滑金价上涨影响 6

、募集资金用途及股权结构 9

2、乘古法黄金风潮，品牌印记类产品打造差异化 10

、产品根植古法黄金工艺，兼备文化内涵、设计感和差异化 10

、品牌印记类产品逐步出圈 13

3、高端渠道匹配品牌调性，店效及拓店具备空间 13

、全自营模式、只进驻高端商场，单店靓丽 13

、对标国际珠宝奢牌、拓店仍有翻倍空间 15

4、品牌认知度迅速提升，长期势能犹可期 16

5、盈利预测与估值 17

、盈利预测 17

、可比公司估值 19

6、风险提示 20

图表目录

图表1：公司系产品品牌驱动型 4

图表2：不同类型公司财务表现及产品结构 4

图表3：老铺黄金23年ROE显著提升至27.5?、领跑行业 4

图表4：公司存货周转23年明显加快 5

图表5：公司20-23年权益乘数稳定在1.5左右 5

图表6：受益古法黄金产品高景气+规模效应，23年公司净利率显著提升 5

图表7：23年公司总资产周转率加快 5

图表8：蒂芙尼ROE长期在15?-20?区间波动 5

图表9：2023年公司营收同比+146、领跑行业 6

图表10：2023年公司归母净利润同比+340?、领跑行业 6

图表11：23年业绩主要受同店增长驱动 6

图表12：公司2018和2022年开店速度较快（单位：家） 6

图表13：黄金珠宝公司综合毛利率高低取决于产品定位、渠道结构、产品结构 6

图表14：老铺黄金毛利率高于同业 7

图表15：国际高端珠宝公司蒂芙尼毛利率长期在55?-65? 7

图表16：一口价模式是国际高端珠宝普遍采用的定价模式 8

图表17：21-23年公司毛利率对金价波动敏感度较小 8

图表18：产品结构优化，高毛利足金镶嵌产品占比提升 8

图表19：公司足金镶嵌产品毛利率更高 8

图表20：公司足金镶嵌产品溢价更高（单位：元/g） 8

图表21：15年至今金价走势 9

图表22：募集资金用途 9

图表23：公司限售股解禁计划 10

图表24：中国古法金工艺发展历史 11

图表25：2023年我国古法黄金珠宝市场规模1573亿元、18-23年复合增速64.6? 11

图表26：古法黄金珠宝增速领跑足金珠宝市场，预计2028年市场规模增长至4214亿元、23-28年复合增速22?

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图表27：2023年老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市场的份额分别为2.0? 12

图表28：公司足金镶嵌产品增速高于足金黄金产品 12

图表29：公司足金黄金产品 12

图表30：公司足金镶嵌产品 12

图表31：定价范围在1-5万元产品贡献55+收入 13

图表32：公司点钻、金胎烧蓝等产品具有一定差异化，单克溢价更高 13

图表33：公司门店主要覆盖一线新一线城市高端购物中心（单位：家） 14

图表34：公司门店在中国十大高端购物中心的覆盖率为80? 14

图表35：公司店均收入优于同业直营店 14

图表36：蒂芙尼2019年中国区店均收入 14

图表37：2023年按公司于各购物中心的门店收入计的五大购物中心收入及占总收入百分比、每平方米收入.15图表38：高端珠宝品牌在中国线下门店 15

图表39：公司未来3年计划开设的门店数量 15

图表40：20-23年开店18家店、关店6家、净开店12家 15

图表41：投资回报周期短 15

图表42：高净值人群收入贡献占比高 16

图表43：公司23年忠诚会员数提升至9.3万人、同比+131? 16

图表44：2024年高净值女性群体赠送礼物的首选品类为珠宝 16

图表45：2023年、2024年连续2年进入胡润榜——中国高净值人群最青睐珠宝品牌TOP10 17

图表46：公司盈利预测（单位：百万元） 18

图表47：公司销售费用率预测 19

图表48：可比公司估值 20

1、产品品牌驱动型公司，具