茅台Q2业绩超预期，旺季来临看好啤酒板块.docxVIP

2、饮料表现优异，旺季来临，看好啤酒板块。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，旺季来临国内多地啤酒节开幕，叠加高温天气有望共同促进啤酒消费，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

【白酒】茅台Q2业绩超预期，关注酒企现金流情况

茅台Q2业绩超预期，中报季行情值得期待。本周茅台发布中报，Q2收入/归母净利润同比增长均超过16%，系列酒增速大幅提升，茅台发货有所控制，体现了强大的业绩韧性。普飞批价6月份动荡后已经企稳回升至2400元以上，动销情况仍然较好，集团会议指出坚定不移实现全年发展目标，彰显龙头企业信心。

关注酒企现金流情况，估值低位显配置价值。二季度白酒行业动销环比回落，渠道库存提升后回款能力及意愿至关重要，酒企中报现金流情况对Q3将形成一定指引。部分酒企已经开始进行中秋活动预热，建议关注其费用投放情况。茅台提出未来三年分红率不低于75%，有望引领酒企稳定股东回报预期，随着股价回落，部分企业的股息率已经达到4%甚至更高，配置价值凸显。

重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

【啤酒】：多地啤酒节开幕，旺季表现可期

国内多地啤酒节开幕，叠加高温天气有望共同促进啤酒消费。5月以来受到南方雨水频繁天气因素扰动，及高端消费力不足、餐饮娱乐渠道恢复偏弱，啤酒在消费旺季仍有所承压，而7月以来，北方多地持续高温，而在北方基地市场较多的青啤和燕京相对受益，渠道反馈动销良好。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤维持高分红，红利属性突出。各啤酒厂商纷纷聚焦纯生这一具有中国特色的高端产品。纯生在国内消费者心智中具有高端属性，终端价格在10元左右，其低度清爽口感尤其受到南方地区消费者的欢迎。华润、青岛在纯生系列中具有较强品牌优势，有望顺应当下市场消费需求。喜力、重庆、乐堡、U8等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10

元价格带的卡位布局。成本方面受益于酿酒原料采购价格回落，预计24年吨成本降幅在1-2个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基本面角度维持华润啤酒、青岛啤酒(A/H)并列第一判断，同时建议关注持续推进改革的燕京啤酒以及高股息率的重庆啤酒。

【乳制品】：Q3收奶价格仍在低位，短期避险建议关注高股息

今年原奶价格承压，进入Q3后，多地发布了收奶参考价格，但整体仍保持低位运行。从需求来看，Q3暑期来临，对部分需求会造成影响，预计需求只能缓慢修复。另一方面，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳价格同比基本呈现双位数降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言今年成本压力减小。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。当下市场风格更偏向于经营风险低、现金流丰沛、股息率高的标的。建议关注伊利股份，当前股息率接近4%，配置价值值得关注。受出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛动态PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

【调味品速冻】：酵母盈利能力提升，建议逢低布局稳健标的

本周中炬高新、安琪酵母披露24年中报，中炬Q2经营呈现压力，美味鲜营收同比下降12.12%，归母净利润同比下降34.36%。除了今年需求较为低迷外，公司仍在对营销体系、经销商管理等方面不断调整，由于渠道改革仍有问题需要解决，Q2的经营受到影响。安琪酵母Q2表现较好，公司营收同比增长11.30%，

归母净利润同比增长17.26%，实现盈利能力的同比提升。从财报来看，大环境在今年仍是压制预期的主要因素，但各个公司也在积极采取策略调整，逆势发展，头部企业集中度仍有望持续提升，扩大优势。从估值角度，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到3%以上，估计进一步下跌空间有限。在当前时点，由于中报即将到来，市场相对关注Q2财务表现，建议优先布局具备业绩安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）龙头企业，市占率仍在提升，今年成本改善受益标的，如安井食品、