有色金属行业市场前景及投资研究报告：鉴古知今，降息前后，黄金波动率放大.pdf

有色金属

行

业

研有色金属鉴古知今：降息前后，黄金波动率或将放大

究

2024年09月06日

——行业深度报告

投资评级：看好（维持）

行业走势图

写在降息前：黄金波动率或将放大

有色金属沪深3002024年市场从上半年交易美国经济“nolanding”转向下半年交易“softlanding”，

24%

行12%市场预期2024年美联储或将于9月降息，我们认为降息前后黄金胜率高、赔率

业

深0%低，波动率或将放大。胜率高：我们复盘1989年以来6次降息前后黄金的表现，

度-12%降息前后，实际降息带来的流动性宽松仍能刺激金价上涨；流动性恐慌后黄金价

报

告-24%格有较好表现，日元Carrytradeunwind流动性恐慌修复后，黄金等避险资产

-36%或将受到多配；中东地区地缘政治紧张局势持续激发黄金的避险属性。赔率低：

2023-092024-012024-05

数据：聚源我们复盘过去50年黄金走势，认为当前黄金主要受到货币宽松和避险情绪的催

化，根据历史经验，2个因子引起的涨幅或已基本计价充分；2024H2在美国经

相关研究报告济软着陆的假设下，9月降息25BP更多验证经济韧性，从利率框架分析对黄金

的催化有限。因此，降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对收益。

《铜冶炼与供需再平衡—行业深度报

2025H1，鉴于美国利率仍处于较高水平，美国或许存在因降息速率过慢而导致

告》-2024.8.28

的明显经济降温，美联储或许快速降息或者降息点数超预期，市场将交易美国

《衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄

，届时黄金商品端和权益端或有更加亮眼的表现。推荐标的：山金国

金相对收益领先—行业投资策略》

际、中金黄金、山东黄金、株冶集团，受益标的：招金矿业、中国黄金国际。

开-2024.8.5

源《7月看多金价，看好氧化铝价格反弹胜率：实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有催化作用

证1989年以来美联储共开启6次降息窗口，分别是1989年、1995年、1998年、

券上行—行业周报》-2024.7.14

2001年、2007年、2019年，2次纾困式降息、4次预防式降息，除2001年降息

证

券后黄金下跌外，其余5次降息黄金均冲高，降息后180天内，衰退式降息黄金

研将持续冲高，而预防式降息黄金将出现回落。我们认为当前产生流动性危机的风

究

报险较小，实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有刺激作用。此外，2024年8

告月5日，日元发生Carrytradeunwind，引发流动性恐慌，在流动性修复后，黄金

等避险资产或受到多配，我们认为这种状况会持续到降息。

赔率：在利率框架下，黄金向上空间有限