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昇兴股份规模化发展能否如愿

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路漫漫

昇兴股份（002752.SZ）的收入和利润均主要来源于易拉罐产品，2012年、2013年、2014年，公司金属易拉罐销量分别为20.01亿只、28.11亿只、32.20亿只，分别赚了1.09亿元、1.16亿元、1.11亿元。

凭借上亿元利润，2015年4月，昇兴股份IPO顺利募集资金3.44亿元并在中小板上市。

上市之后，昇兴股份的营业收入稳定，营业成本逐年增加，2018年，其营业利润和净利润均大幅下滑。2019年一季度，营业收入下降1.82%，净利润下降47.15%。

这与行业竞争激烈、产能过剩、原材料价格上涨密切相关，行业龙头奥瑞金（002701.SZ）也是如此。不过，奥瑞金的营业收入在2018年创下历史新高为81.75亿元。

买来高盈利资产？

2017年1月，昇兴股份发行572万股股份及支付现金9790万元向温州博德真空镀铝有限公司（下称“博德真空”）等购买温州博德科技有限公司（下称“博德科技”）70%股权，非公开发行不超过636万股新股募集的配套资金。博德科技主要从事食品级铝瓶的设计、生产及销售服务，产品主要用于啤酒高端产品包装。

评估报告显示，博德科技是国内率先生产销售食品级铝瓶的企业之一，目前拥有一条国际先进技术的自动化高速铝瓶生产线，该生产线设计生产速率达200只/分钟，按照每天运行20小时，一年运行300天测算，年生产能力可达到7200万只。博德科技以良好的质量赢得客户的好评并与之建立了稳定的合作关系，报告期内公司抓住中高端啤酒的发展趋势，顺应时代潮流，加大研发力度，提高自身创新能力，2015年销量达到3238万只，2016年上半年销量达到1845万只。截至2016年6月30日，博德科技净资产账面值为4879.75万元，评估值为2.81亿元，评估增值率476.65%。对应收购的70%股权的评估价值为1.97亿元。

昇兴股份以1.94亿元买下这70%股权。

被收购后，博德科技盈利能力还在加强。2017年1月25日至12月31日营业收入1.03亿元、净利润2316.46万元，2018年营业收入1.13亿元，净利润2813.65万元。一步一个台阶。比起2014年盈利的129.28万元已經是暴增20多倍了。

虽然博德科技的收入仅仅占昇兴股份总收入的5%，但盈利占比近五成，是昇兴股份盈利能力最强的子公司。2016年至2018年，博德科技分别超额完成业绩承诺211.84万元、2.39万元、15.66万元。现在，没有业绩承诺压力的博德科技在2019年会交出怎样的成绩单呢？

产能过剩扩产能？

2017年1月，昇兴股份与博德真空出资设立昇兴博德新材料温州有限公司（下称“博德新材料”），昇兴股份认缴6790万元，持股70%。博德新材料成立后，新建一条年产22000万只“旋口铝瓶”生产线，项目投资总额为2亿元。

2018年4月，博德新材料拟对“旋口铝瓶”原生产线设备进行调整，调整后的生产设备的产能从原年产22000万只提高到年产43200万只，不因将来扩大产能而更换所有设备，而只需再配备“扩充模组”相关设备。比原投资增加1.37亿元，本次增加投资的资金来源为自有资金6007.54万元和银行借款7700万元。

而在铝瓶生产方面，2014年、2015年、2016年1-6月，上述博德科技的铝瓶产量处于爬坡阶段，分别为1213.53万只、3234.22万只和1951.81万只，产能利用率分别为16.85%、44.92%和54.22%。

据《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书》，博德科技预计2021年及未来年度产品销量保持稳健增长，并于2021年达到7000万只/年的稳定产量，略低于生产线7200万只/年的最大产能。

博德科技被收购之后，铝瓶产量数据没有披露，而2018年营业收入增长缓慢，7200万只产能能否在2022年完全利用还存在未知数。目前，上述2.2亿只铝瓶的新增产能又已经投产，还有2.12亿只产能正在建设中，届时昇兴股份的铝瓶产能总计超过5亿只。这么大的产能如何消化？

在建工程突然暴增

2018年，昇兴股份的易拉罐及瓶罐生产量为42.38亿只，创下三年来的新低，比巅峰期2016年的47.62亿只下滑了不少。然而2018年在建工程却创下历史新高，从2017年年末的6521万元暴增至2018年末的5.46亿元。生产量下滑，为何还大幅增加产能投入？

主要在建工程包括，博德新材料进口高速铝瓶生产线，投入2.77亿元;安徽昇兴两片罐生产线，投入1.35亿元;中山昇兴灌装二期生产线，投入5326.36万元;中山灌装仓库土建工程，投入4200.87万元。

以2018年的生产量来看，其实2014年的产能也已经足够了。

招股书显示，昇兴股份现有涂布彩印生产线20条、马口铁