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中国资本市场对外开放的利弊分析

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刘洁

当前疫情在全球蔓延势头未减，对世界政治经济格局产生了深远影响。在这样的大背景下，我国金融市场，特别是资本市场开放势头不仅没有止步，反而稳步加快。

资本市场指交易期限在一年或以上的中长期金融市场，资本市场主要包括中长期信贷市场和证券市场。资本市场的开放包含两个方面：一是服务性对外开放，指资本市场金融服务业的对外开放;二是投资性对外开放，指允许证券资本在国内外市场上自由流动。

我国资本市场开放步伐可以追溯到1982年中国国际信托投资公司在日本发行100亿日元债券。随后二十年，主要以中资企业海外上市和境内发行B股为主。到了2002年后十多年间，我国推出QFII/QDII制度并颁布《外资参股证券公司设立规则》和《外资参股基金管理公司设立规则》。这阶段开放主要以稳健推进为主要原则。

党的十八大、十八届二中、三中全会均提出了推进资本市场发展相关论述，特别是三中全会首次提出“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度”。资本市场双向开放呈现加速发展趋势，在引进来、走出去这两方面，都取得了重大进展。

2014和2016年沪港通和深港通分别开通;2015年人民银行正式向境外央行、国际金融组织和主权财富基金开放我国银行间债券市场直接投资;2017年推出债券通，为境外机构投资者提供了多元化投资通道;2016-2019年间，监管机构陆续取消了QFII资产配置比例、资金汇出和投资额度的限制。今年4月，外资参股证券公司和基金公司比例限制全部取消。

在步伐加快的同时，对资本市场的开放带来益处和风险的讨论又重新活跃起来。实践证明，我国资本市场对外开放有力地促进了市场的健康发展。但90年代墨西哥发生的比索危机、亚洲金融危机仍然历历在目，资本市场开放带来的坏处也是显而易见。资本市场开放是一把双刃剑，利弊共存，为一国带来发展和财富的同时也潜伏着风险。

资本市场开放所带来的风险主要在于以下几个方面：

1.资本市场波动风险加剧

资本市场的波动风险是指资本的流动引起市场价格的波动带来的风险。资本市场放开后，境内外资产价格存在差异的情况下，会引发大规模的资本流动。资本大规模流入可能导致本国通货膨胀、催生泡沫经济或者外债大规模攀升。资本大规模流出又称为资本外逃，将导致本国资产价格剧烈下降，银行不良貸款大幅攀升，债券、股票和房地产市场价格暴跌，直接导致金融危机。

2.金融监管的有效性被削弱

资本市场的开放引入了先进的经验和产品，对缺乏经验的本国金融监管提出了较高的要求，尤其短时间内，监管机构不能对资本市场相关业务或创新进行有效监管，可能导致风险隐患的积累，进而对本国金融市场造成较大的影响。

3.金融机构的经营风险加剧

资本市场开放后，境外金融机构与本国金融机构将开展全方位的竞争，有实力进入他国的金融机构往往历史悠久、实力雄厚、业务能力和效率方面更是处于领先地位，整体能力强于本土机构。短期看，对于自身治理结构不健全、有风险隐患的金融机构将会造成较大的冲击。

4.加强金融创新对经济发展的冲击

对外开放对本国资本市场带来很多创新的机会，但是在本国金融基础设施不健全、金融监管的广度和深度不够以及监管经验不足的情况下，可能对本国金融体系、进而对经济发展造成直接的冲击。

虽然开放资本市场的风险较大，但一个快速、健康发展的经济体离不开与之相适应的资本市场。

我国的资本市场对外开放步伐经过近40年的探索，取得了令人瞩目的成就：债券市场和股票市场规模已分列全球第二和第三大市场;证券市场以及配套的外汇市场、衍生品市场和期货市场等多层次市场初步形成;市场功能日益强大，市场秩序趋于规范。但是同境外成熟开放的市场相比较，仍然存在着一系列的问题，一是资本市场结构不完整，风险资本市场发展还处于初级阶段;二是证券市场规模虽然较大，但是境内机构参与者占比低，境外机构参与者更是仅占2%-3%比例;三是金融制度和基础设施不完善，配套衍生品市场、期货市场规模较小等等。

因此，考虑到自身的短板，我国资本市场对外开放并非一蹴而就，而是一个系统性工程，现阶段，应重点做好以下工作：

5.完善规范资本市场基础设施

资本市场的开放的首要前提就是修炼内功、完善制度和基础设施。

5.1完善汇率制度

自2015年8.11汇改以来，人民币汇率双向波动的效果更加明显，2017-2019年波动率分别达到了4.93%、5.87%和4.75%，远低于其他新兴市场5-21%的波动率。根据“三元悖论”，一国要想时间资本市场的放开，进而实现资本的自由流动以及保持货币政策的独立性，则必须实施不受管制的汇率制度。因此实施适度灵活的汇率制度是我国资本市场进一步对外开放的基本前提。

5.2融合债券市场

应促进我国债券市场的立法体系分割、监管体系分割、交易体系分割和托管体系分割的情