机械行业研究-海外龙头复盘系列之一：工程机械百年老店，卡特彼勒历久弥新.docxVIP

内容目录

一、工程机械百年老店，不断突破自身天花板 6

工程机械巨头，全品类产品覆盖 6

卡特彼勒已成长为全球性工程机械龙头 7

卡特彼勒下游来自三大方面，24年销售增速略有下滑，进入去库阶段 8

二、卡特彼勒百年历史复盘-四次重要阶段 10

阶段一（1930-1950）：30年代起家于拖拉机，大萧条中创新求得生机 11

阶段二（1950-1980）：二战后顺应时代之势，全球化打开成长机遇 12

阶段三（1980-2000）：内忧与外患，卡特彼勒技术、管理多维度完善应对 12

阶段四（2000年至今）：重回盈利区间，收购扩张奠定龙头地位 16

三、四大核心竞争力铸就了百年卡特 17

全球化发展，成功抓住发展中国家机遇 17

拓展下游应用，熨平周期波动 20

建筑工程：受益北美市场高景气度，传统板块增长稳健 21

资源业务帮助卡特彼勒在行业上行期快速释放利润 22

重视研发，核心零部件自制 24

优质的代理商体系，构筑卡特彼勒售后服务壁垒 26

四、股价复盘：每一轮的上涨是基于利润还是估值？ 28

估值端：估值相对可比公司存在溢价，但近一轮上涨原因并非为估值抬升 28

利润端：价格接力销售规模，成为近两年市值上行的抓手 30

杜邦分析：卡特彼勒ROE相对行业可比公司存在明显超额 31

五、国内启示：业务全球化、产品多元化 32

全球化：国内厂商近年来海外市场拓展顺利，出口已成为重要增长动力 32

多元化：多元化布局，国内主机厂发力多品类市场 33

六、风险提示 33

图表目录

图表1：卡特彼勒产品主要为主机设备、动力系统设备、工装部件 6

图表2：卡特彼勒收入规模长周期增长 6

图表3：卡特彼勒归母净利润从0.25亿美元提升至23年的103.4亿美元 6

图表4：建筑工程为卡特彼勒营业利润贡献最多的业务 7

图表5：销售及管理费用率保持在9.5?-11? 7

图表6：23年开始卡特彼勒盈利能力大幅提升 7

图表7：卡特彼勒市值超万亿人民币 8

图表8：卡特彼勒2023年收入为行业头部 8

图表9：卡特彼勒业务板块涉及多个下游 8

图表10：2024年卡特彼勒各个业务板块季度销售额增速均有所回落 9

图表11：卡特彼勒机械设备销售额不同区域季度增速 9

图表12：卡特建筑工程设备不同区域销售额季度增速 9

图表13：卡特资源类设备不同区域销售额季度增速 10

图表14：卡特能源与运输业务不同下游销售额季度增速 10

图表15：卡特彼勒24年进入去库存阶段 10

图表16：卡特彼勒依靠创新、全球化、拓展服务以及持续的收购扩张，实现百年长青 11

图表17：卡特彼勒的蒸气履带式拖拉机 11

图表18：卡特的第一条生产线是由霍尔特和贝斯特组合 11

图表19：大萧条下卡特彼勒收入一定程度承压 12

图表20：卡特彼勒第一款柴油式拖拉机“Sixty” 12

图表21：卡特彼勒海外收入占比在60-80年代快速增长 12

图表22：70年代末-80年代初美国经济增速中枢下滑 13

图表23：70年代两次石油危机，工业巨头面临破产 13

图表24：美国地产投资在70-80年代明显增长 13

图表25：1980年美国基建投资增速放缓 13

图表26：60年代小松已经掌握液压技术并生产液压挖掘机 14

图表27：70-80年代日元对美元大幅贬值 14

图表28：小松美国地区收入大幅增长 14

图表29：卡特彼勒1984年收入降至65.8亿美元 14

图表30：1982-1984年卡特彼勒连续三年亏损 14

图表31：1985年后美元开始贬值 15

图表32：卡特海外收入占比在85年后再次提升 15

图表33：1972年卡特彼勒开始推出第一台液压挖掘机 15

图表34：卡特彼勒自身的经营之道 15

图表35：小松海外工程机械收入下行至2447亿日元 16

图表36：1988年开始卡特彼勒挖机发力带动营收增长 16

图表37：2000至今卡特彼勒收购企业拓展业务板块 16

图表38：2000-23年卡特彼勒归母净利润CAGR达10.4? 17

图表39：卡特彼勒步步为营，持续布局全球化 17

图表40：卡特彼勒以北美为基，其他多地区均衡发展 18

图表41：2023年卡特彼勒的非北美地区员工占比达54.8? 18

图表42：卡特彼勒现已经在中国设有整机工厂、再制造工厂以及核心零部件工厂 19

图表43