固生堂-市场前景及投资研究报告-中医连锁龙头，商业模式.pdf

固生堂（2273）首发报告

买入2024年9月6日

中医连锁龙头，商业模式和行业空间支持其持续增长

全国性中医连锁诊所:固生堂是一家中医医疗健康服务提供

商，致力于传统中医诊疗、中西医结合诊疗及中医药健康产品销

售等。自2010年在广州成立以来。持续深耕中医领域，并通过外

延扩张持续将业务扩展到全国。截止24年7月，公司已在15个

国内城市和新加坡拥有74家诊所。

24年上半年公司经调整利润+45%：24年H1公司收入同比增长

38.4%至13.6亿元，毛利率同比上升0.7个百分点至29.4%，销

售和管理费率同比下降0.5和增长1个百分点至11.7%和8.1%，

有效税率同比增长1.3个百分点至14.2%。综上所述，公司归母股价36.1港元

利润同比增长15.2%至1.1亿元，如果除去股份支付影响，公司目标价55.6港元

经调整利润同比增长45.3%至1.5亿元。

(+53.9%)

中医医疗服务行业快速发展：中医行业在人口老龄化、居民健

康意识增强、政府政策大力支持的背景下，迎来蓬勃且快速的发股票代码2273

展。23年全国中医类医疗卫生机构总数92531个，同比增加已发行股本2.43亿股

13.2%。其中中医类门诊部诊所86317个，同比增长13.8%。中医

总市值87.56亿港元

类诊疗量在全部诊疗量的比重从2010年的10.5%提升至2021年

的14.2%。诊疗人次最多的省份为广东、浙江、四川、江苏和山52周高/低52.27港元/32.57港元

东，5大省份合计医总诊疗人次的40%，前十大省及直辖市合每股净资产10.5港元

计占总诊疗人次的62%。预计民营中医医疗服务2030年行业规模

主要股东涂志亮34.69%

达2400-3200亿元，年复合增长率达15%。

独特的商业模式，打造中医服务第一品牌：固生堂连锁中医

门诊的扩张借助于持续地获取核心医师资源，并做好中药材药剂

的供应链管理。公司通过品牌建设、设立名医工作室、医生入股

门店、健全管理系统等方式吸引优质名医加盟，并通过完善供应

链等措施控制成本以获取合理利润。

目标价55.6港元，买入评级：固生堂在民营中医门诊量的市

占率1.9%,预计门店数量+单位坪效仍可持续提升。线下医生数量

5425人，医生渗透率不足1%，医生人数+人均贡献仍可持续提

升，这将为公司带来持续增长空间。我们以12%的折现率和1%的

永续增长率为公司估值，得出公司的合理价值为136.1亿港币，

目标价为55.6港元，较昨日收市价有53.9%的上升空间，对应公

司24和25年PE分别为37.9和25.3倍PE,首次给于买入评级。

表：盈利摘要股价表现

截止12月31日2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测

营业额（百万）1,6252,3233,0383,9164,937

变动（％）18.443.030.828.926.1

净利润（百万）1812