劲仔食品投资价值分析报告：多维升级，打开空间.docxVIP

劲仔食品（003000.SZ）

劲仔食品（003000.SZ）

投资聚焦

关键假设

收入方面：我们根据品类对公司的鱼制品、豆制品和禽肉制品分别进行预测，预计2024年三大品类的收入分别为15.6/2.5/7.0亿元：

鱼制品：公司的深海小鱼作为行业领跑者，产品优势明显，基本盘稳定。“大包装+散称”战略下品牌曝光度提升，拉动鱼制品整体实现较快增长。预计2024-2026年鱼制品营收分别为15.6/18.9/22.7亿元，同比增速分别为21%/

21%/20%。

豆制品：公司持续优化产品，推出周鲜鲜短保豆干等新品，预计收入端保持较好增长表现。预计2024-2026年豆制品营收分别为2.5/2.9/3.3亿元，同比增速分别为16%/15%/14%。

禽肉制品：鹌鹑蛋业务作为公司第二成长曲线，终端动销表现积极。24年产能保障下，公司在现代渠道散称装基础上，加大布局定量装，推进电商和零食量贩渠道的进入，有望带来新增量。肉干产品保持稳定增长趋势。预计2024-2026

年禽肉制品营收分别为7.0/9.7/12.7亿元，同比增速分别为55%/39%/30%。

蔬菜制品：魔芋等新品处于培育期，整体增势较为稳健。预计2024-2026年蔬菜制品营收分别为0.8/0.9/1.0亿元，同比增速分别为12%/11%/8%。

综上，我们预计公司2024-2026年整体收入分别为26.28/32.76/39.94亿元，同比增速分别为27.3%/24.6%/21.9%。

我们区别于市场的观点

劲仔作为典型的大单品公司，市场普遍着重于从品类角度拆解公司战略，并对公司坚持推进高端鳀鱼的布局以及稳住鹌鹑蛋价盘等“升级”行为是否和当前价格敏感度提升的消费环境匹配存在顾虑。

我们在分析公司产品和渠道策略的基础上，尝试从渠道角度理解公司的系列产品策略，更好地理解公司在产品和渠道上的后续布局。我们认为劲仔在产品端的布局思路，本质在于为公司的渠道拓展提供抓手，相关的“升级”动作是为渠道后续布局提供更多选择。

股价上涨的催化因素

我们认为，劲仔食品股价上涨可能来自于：1）公司线上渠道调整顺利，多渠道动销拉动业绩实现超预期增长。2）鹌鹑蛋单品毛利率改善明显，带来净利率水平的超预期提升。

盈利预测

公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利。我们上调2024-2026年归母净利润预测分别至3.05/3.82/4.67亿元（较前次上调10.36%/9.03%/9.43%），对应EPS分别为0.68/0.85/1.04元，当前股价对应2024-2026年PE为16/13/10倍。公司多品类多渠道布局下成长性较高，维持“买入”评级。

基金

基金

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、对劲仔的产品策略思考 6

休闲食品品类多且分散，更多为供给创造需求 6

劲仔食品的选品逻辑：细分龙头，稳扎稳打 8

2、对劲仔的渠道策略思考 13

不同渠道本身价值和适配模式有差异 13

劲仔渠道布局动作复盘梳理 14

从渠道角度回看产品策略 17

劲仔食品未来空间考量 18

3、对劲仔的利润端思考 20

响应需求，补充产能 20

盈利能力处于同业较低水平，提升空间较大 21

成本优化+规模效应助力净利率提升 22

4、盈利预测 24

关键假设及盈利预测 24

相对估值 26

绝对估值 26

估值结论与投资评级 27

5、风险分析 28

图目录

图1：我国休闲食品各细分品类2023年市场规模（亿元） 6

图2：我国不同零食类目结构占比 6

图3：休闲食品细分产品终端市场规模（亿元） 7

图4：饼干类细分产品终端市场规模（亿元） 7

图5：果冻品类行业终端规模（亿元） 8

图6：鹌鹑蛋品类行业终端规模（亿元） 8

图7：劲仔食品2023年产品收入结构 8

图8：劲仔食品各品类终端市场规模 8

图9：劲仔食品各品类收入情况（百万元） 9

图10：劲仔食品鱼制品量价拆分 9

图11：主要休闲零食公司核心品类2023年销量 9

图12：主要休闲食品公司出厂价（元/100g） 9

图13：各零食大单品的终端规模 10

图14：劲仔食品单吨直接人工成本（元） 10

图15：不同蛋类脂肪和蛋白质含量对比（每100g含量） 11

图16：不同蛋类出栏时间和产蛋周期 11

图17：鹌鹑蛋通过品规调整实现产品升级 11

图18：鹌鹑蛋价格走势 11

图19：劲仔鹌鹑蛋月销表现 12

图20：豆制品收入表现及同比增速 13

图21：劲仔食品豆制品量价拆分 13

图22：休闲食品渠道结构拆解 13