科伦药业三发驱动，发展驶入快车道.docxVIP

入”评级。

风险提示

财务数据和估值2022A

财务数据和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元） 18,913 21,454 23,620 25,880 28,302

增长率 9% 13% 10% 10% 9%

净利润（百万元） 1,709 2,456 2,924 3,329 3,830

增长率 55% 44% 19% 14% 15%

EPS（元/股） 1.07 1.53 1.83 2.08 2.39

市盈率（P/E） 28.9 20.1 16.9 14.8 12.9

市净率（P/B） 3.1 2.5 2.3 2.1 1.9

数据来源：公司公告、

正文目录

科伦药业：三发驱动助力企业发展驶入快车道 6

营收稳定增长，公司盈利能力持续提升 7

大输液：龙头地位显著，结构升级盈利增强 9

大输液市场格局稳定，行业政策利好头部企业 9

产品结构升级，盈利能力提升 12

输液新品持续丰富，肠外营养领域有望快速增长 17

川宁生物：抗生素原料药中间体龙头企业，合成生物学未来可期 20

抗生素原料药中间体领军者，市场稳定增长 21

业绩整体上升，盈利能力不断增强 21

抗生素品种繁多，市场规模有望稳定增长 22

竞争格局稳定，抗生素中间体环节门槛较高 23

“技术+成本+规模”铸就核心竞争力，保障业务稳定发展 26

成本端：地处伊犁河谷，拥有丰富的资源和成本优势。 27

技术端：生物发酵技术具有创新优势，环保技术先进 27

在领域内规模领先，规模化效益显著 29

布局合成生物学，打造第二增长曲线 30

合成生物学驶入发展快车道 30

创新研发驱动长期增长 32

仿制药：产品集群优势显著，业绩有望稳定增长 34

积极应对外部影响，非输液药品板块有望企稳 34

研发投入不断加码，仿制药丰富梯队奠定业绩增长基础 35

科伦博泰：创新驱动成就国产ADC龙头 37

ADC管线：覆盖核心靶点，SKB264潜力无限 37

SKB264（TROP2-ADC）：中美双报，百亿重磅品种即将上市 39

A166（HER2-ADC）：有望成为首款治疗HER2+乳腺癌国产ADC 42

非ADC管线：产品丰富，具备一定差异化 44

盈利预测与估值 46

盈利预测 46

可比公司估值 47

风险提示 48

图表目录

图表1：科伦药业发展历程 6

图表2：科伦药业三发驱动理念 7

图表3：科伦药业股权结构图（截至2024年7月19日） 7

图表4：2018-2024Q1公司营业总收入情况（单位：亿元，%） 8

图表5：2018-2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润情况（单位：亿元） 8

图表6：2018-2023年公司各业务营业收入结构（单位：亿元） 8

图表7：2018-2023年公司各业务毛利结构（单位：亿元） 8

图表8：2018-2024Q1年公司毛利率与净利率变化情况（单位：%） 9

图表9：2018-2023年公司主营业务毛利率变化情况（单位：%） 9

图表10：2018-2024Q1公司期间费用率变化情况（单位：%） 9

图表11：大输液品种（按临床用途分类） 10

图表12：大输液品种（按包装分类） 10

图表13：2011-2020年我国大输液产品产量（单位：亿袋，%） 11

图表14：2011-2020年我国大输液产品消费量（单位：亿袋，%） 11

图表15：2018-2023主要企业输液板块销售收入（单位：亿元） 12

图表16：部分大输液集采政策 12

图表17：科伦药业多室袋产品示意图 13

图表18：公司密闭式输液销售占比（单位：%） 13

图表19：2017与2020年不同包装形式输液产品占比（单位：%） 13

图表20：辰欣药业各类包装材料输液产品毛利率（单位：%） 13

图表21：软袋常见漏液部位示意图 14

图表22：可立袋（直立软袋）示意图 14

图表23：手术前后两组营养液配制时间情况比较 15

图表24：手术前后两组血清白蛋白均数变化情况 15

图表25：粉液双室袋使用示意图 16

图表26：粉液双室袋全球市场规模（单位：亿美元） 16

图表27：公司粉液双室袋管线布局情况 17

图表28：公司已获批上市的部分重点肠外营养新产品情况 18

图表29：2023年科伦药业主要肠外营养类输液产品城市公立医院终端销售占比19图表30：川宁生物主要产品及用途 20

图表31：川宁生物2023年限制性股权激励计划 1

图表32：2018-2022年公司各产品营业收入