可转债打新系列：万凯转债，国内瓶级PET行业头部供应商.docxVIP

目录

万凯转债基本条款与申购价值分析 3

转债基本条款 3

中签率分析 3

申购价值分析 4

万凯新材基本面分析 5

所处行业及产业链分析 5

股权结构分析 8

公司经营业绩 9

同业比较与竞争优势 10

募投项目分析 12

风险提示 13

插图目录 14

表格目录 14

万凯转债基本条款与申购价值分析

转债基本条款

万凯转债发行规模27.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.45

元，截至2024年8月14日转股价值96.59元；发行期限为6年，各年票息的算

术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2024年

8月14日6年期AA级中债企业债到期收益率2.33%的贴现率计算，债底为

100.49元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为45.78%，对流通股本的摊薄压力为82.83%，摊薄压力较大。

表1：万凯转债发行要素表

债券代码

债券代码

123247.SZ

债券简称

万凯转债

公司代码 301216.SZ

公司名称 万凯新材料股份有限公司

债项/主体评级 AA/AA

发行额 27亿元

期限（年） 6年

利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%

预计发行/起息日期 2024-08-16

转股起始日期 2025-02-24

转股价 11.4500

赎回条款 转股期，15/30，130%

向下修正条款 存续期，15/30，85%

回售条款 最后两个计息年度，30，70%

补偿条款 到期赎回价格：110元

原始股东股权登记日 2024-08-15

网上申购及配售日期 2024-08-16

申购代码/配售代码 371216/381216

主承销商 中国国际金融股份有限公司,中信证券股份有限公司资料来源：iFinD,

中签率分析

截至2024年8月14日，公司前三大股东浙江正凯集团有限公司、沈志刚、

上海拓牌私募基金管理有限公司-拓牌兴丰6号私募证券投资基金分别持有占总股本35.13%、6.57%、5.10%的股份，上述主要股东合计持股比例为46.80%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为13.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0180%-0.0208%左右。

申购价值分析

公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2024年

8月14日收盘，公司PE(TTM)为21倍，在收入相近的10家同业企业中处于中

等水平，市值56.97亿元，处于中等偏上水平。截至2024年8月14日，公司今年以来正股下跌20.89%，同期行业（申万一级）指数下跌19.19%，同花顺全A下跌11.31%，上市以来年化波动率为28.96%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。

万凯转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内振华转债（规模为4.06亿元，评级为AA，转股溢价率为16.66%）和双箭转债（规模为5.14亿元，评级为AA，转股溢价率为28.74%），综合审慎考虑，我们给予万凯转债上市首日15%的溢价，预计上市价格为111元左右，建议积极参与新债申购。

万凯新材基本面分析

所处行业及产业链分析

公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业之一，致力于为社会提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料，主要产品包括瓶级PET和大有光PET。公司掌握了瓶级PET产品的关键技术，形成了规模化、智能化、柔性化、绿色化的生产体系。公司瓶级PET产品获得了全球众多知名品牌客户的青睐，与农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈等全球知名食品饮料厂商建立了良好的合作关系。

公司瓶级PET产品奠定营收基本盘，大有光PET产品快速发展。公司瓶级PET产品销售额占比维持在95%左右，大有光PET产品为营收补充来源。2022年瓶级PET产品的销售数量及产品价格均有所增长，带动瓶级PET销售收入增长93.43%。2023年度，公司瓶级PET产品销售收入较2022年同期小幅增长2.96%，而大有光PET因主要外销客户Engee去库存而营收下降超28%，瓶级PET营收占比持续提升。

境内直销为主，出口业务培育中。公司境内营收占比维持在60%以上，同时外销至全球上百个国家和地区，其中不乏俄罗斯、埃及、尼日利亚等“