基于信息不对称理论的债券市场风险分析与防范.docx

?

?

基于信息不对称理论的债券市场风险分析与防范

?

?

摘要：我国债券市场由于信息高度不对称，出现地方政府隐性债务风险积聚、中小企业融资难等现象。本文基于信息不对称理论，分析上述现象背后的道德风险和逆向选择问题，以及债券风险出现的原因、现状和影响。进一步，通过国际上债券市场风险相关案例的比较分析，厘清信息问题引发债券风险的基本逻辑，从信息的视角探讨我国债券市场的问题和应对，提出相应的建议意见。

关键词：信息不对称理论;债券风险;道德风险;逆向选择;风险防范

：F830.91?文献识别码：A：2096-3157（2020）26-0168-03

一、引言

十九大报告提出防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”。其中，防范化解重大风险是打好攻坚战的首要任务，打好防范化解重大风险攻坚战最关键的就是防控金融风险。习近平在全国金融工作会议、经济工作会议中，多次强调“防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题”。近年来，由于经济转型阵痛期带来的经济下行压力，地方政府隐性债务危机凸显、债券市场债券违约“暴雷”屡有发生，给债券市场增加了很多不稳定、不确定因素。Wind数据显示，2018年违约规模和违约只数是2017年同期的3.5倍和3倍。2019年债券市场仍不平静，违约金额超1400亿元。违约率的攀升影响了投资者的信心，给金融市场长期稳健发展带来了较大的风险隐患，2020年仍是债券市场风险防范的关键之年。处理好债券市场风险关系到“三大攻坚战”最终成效，是取得攻坚战最终胜利的关键点，也是发力点。

债券市场信息高度不对称直接导致风险的不确定性，意味着无论是政府还是企业债务融资，都要为风险溢价付出更高的成本。信息不对称所带来的道德风险、柠檬市场等问题，也成为了风险积聚的源头，甚至是风险爆发的导火索。唯有依靠“政府看得见的手”的干预解决市场失灵问题，改善、恢复市场有效信息披露，建立合理激励机制，减少信息不对称所带来的诸多问题，恢复投资者信心，成为债券市场风险防范的核心目标。

二、理论介绍与文献回顾

债券市场风险源自于市场信息的不对称，这是一个经济学的概念。具体来说，信息不对称理论是指：在市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的;掌握信息比较充分的人员，往往处于比较有利的地位，而信息贫乏的人员，则处于比较不利的地位。信息不对称会引发两个问题，一是道德风险问题，二是逆向选择问题。

道德风险是指在信息不对称下，不确定或不完全合同使得负有责任的经济行为主体不承担其行动的全部后果，在最大化自身效用的同时，做出不利于他人行动的现象。一些具有系统重要性的金融机构的“大而不能倒”预期，地方支柱性大企业、经济命脉产业的投资选择，都可能存在着经营者的道德风险问题，由于无须承担其行为的全部成本，从自身利益最大化出发，容易引发投资发展的过激行为。

逆向选择是指由于交易双方信息不对称和市场价格下降产生的劣质品驱逐优质品，进而出现市场交易产品平均质量下降的现象。一些优质的债券和劣质的债券在市场上共同出现。债券市场本来良莠不齐，投资者由于信息不对称看不到债券的优劣。投资者在众多债券中只能以平均价位作为自己的心理价位，优质的中小企业在发行债券的时候无法获得投资者的青睐，从而优质的债券被迫逐渐退出市场。劣质的企业因为可以在市场里面获得利润所以劣质的债券逐渐占据市场。

学术界有一系列的文献对债券市场的信息不对称问题进行过讨论：王叙果等（2012）指出由于信息的严重不对称，财政分权、晋升激励和银行软预算约束的共同作用下，促使了地方政府倾向于大量建立地方融资平台，带来越来越多的道德风险。刘锡良等（2004）指出信息不对称会导致企业融资困难，影响企业融资成本从而影响企业融资方式选择。张雪莹等（2017）认为债权人无法观察到债务人发行结束后的违约风险，低信用的债务人在债务发行结束后，违约风险更高，道德风险更严重，未来更有可能无法偿还债务。

相比之下，本文主要反思当下实践中出现的债券市场的风险隐患，从信息不对称理论出发，分别从道德风险和逆向选择两个方面去探索我国债券风险的根源所在，通过债券风险的国际比较、有针对性的研究提出五项改革建议意见，防范债券市场风险的蔓延和危机的爆发。

三、我国债券市场案例分析

1.地方政府债务风险的道德风险问题研究

案例1：2017年年底纳入地方政府隐性债务后的政府债务余额约为60.6万亿元。其中，隐性债务的余额约为30.6万亿元，地方政府显性债务余额约为16.5万亿元，同期国债余额约为13.5万亿元。此外，国家统计局公布的我国2017年GDP初步核算数为82.71万亿元，由此可得纳入地方政府隐性债务后的政府负债率高达72.3%，高于60%的国际警戒线。

由上述数据可见，地方政府隐形债务风险需要引起充分的重视。地方政府隐形债务风险主要是指