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东方航空的套期保值案例及分析

国际油价暴跌，对成本压力巨大的航空业本是一大利好，但部分航

空公司却平添烦恼。根据东方航空、中国国航和南方航空三家公司的

2008年年报统计，三家公司因燃油套期保值合约发生巨额公允价值损

失，导致企业净亏损279亿元，约占全球航空企业亏损总额的48%。其

中，中国国航的套期保值合约亏损近75亿元，东方航空的套期保值合

约亏损62亿元。那么这几家航空公司却为何因套期保值而蒙受巨大损

失？

5月14日，中国国际航空公司通过上海证券交易所网站发布公告称，国

航2008年亏损91.49亿，其中燃油套期保值预计亏损达74.72亿元。

航空公司深陷“套保门”是一时间的热点。

截至2009年4月30日，国航、东航、南航、海航、上航五大航空公司

年报无一盈利，亏损总额高达305．79亿元，而此前国际航空运输协会发布

的报告显示，2008年全球航空公司的亏损总额约合人民币540亿元，这也

就意味着，在全球230多家航空公司中，中国五大航空公司的亏损总额就占

到了56%。

在对亏损原因进行分析时，几家航空公司都把“全球金融危机导致航空

运输需求急剧下滑和燃油成本大幅攀升”作为2008年主营业务亏损的理由。

然而有人发现，国航、东航的巨额亏损还有一个重要原因，在两家公司“关

于燃油套期保值的提示性公告”中披露出这样的信息：2008年，在东航

139.28亿元的亏损中，燃油套期保值业务的损失为64.01亿元，占比46%；

而国航的油料套期保值业务损失达74.72亿元，竟然占到了总亏损额91.49

亿元的82%。

2008年，全球金融危机对各国的实体经济都产生了巨大冲击，航空业当

然也不例外，客流急剧减少、油价大起大落。但是，从几家航空公司的公告

中我们却发现，亏损的大头却来自并非主营业务的燃油套期保值。那么，同

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样经历了2008年的境外航空企业又有什么样的遭遇呢？

境外航空公司2008年的盈亏状况发现，8家航空公司都进行了航油套期

保值操作，其中美利坚航空、英国航空、澳洲航空和新加坡航空这4家公司

的套期保值业务均实现了盈利。德国汉莎航空公司虽然套保业务出现1.6

亿欧元的亏损，但主营业务盈利13.83亿欧元，公司总体盈利。

在8家大型航空公司中，只有3家套期保值业务和主营业务均出现亏损，

分别是美国达美航空、奥地利航空和香港的国泰航空。年报显示，2008年，

美国达美航空的亏损总额为8.964亿美元。

通过对比不难发现，境外三家航空公司亏损总额的90%左右来自航空运

输主营业务，套期保值的损失还不到10%。相比之下，国内两大航空公司的

亏损总额中，却有60%来自于套期保值业务的亏损。

一、东航的燃油套期保值策略与后果

1．东航的燃油套期保值策略。目前，航空公司的燃油成本已经成

为仅次于劳工成本的第二大成本项目，且随着原油价格的上涨呈现出

逐年上升的趋势。国际航空运输协会的必威体育精装版统计数据显示，2008年燃

油费用约占航空公司全部运营成本的30%，几乎相当于2003年的4倍。

因此，利用现代金融衍生工具转移燃油涨价的风险已经成为航空公司

的普遍做法。东航也正是基于燃油价格不断上涨，公司燃油成本占总

成本比例日益增加的背景下，采取了期权套期保值策略。2007年东航

签订的燃油期权合约为，公司需以每桶50～95