低利率下的资产配置研究分析报告.pdf

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宏观研究

低利率下的资产配置研究合集

大类资产如何表现？

金融机构如何配置？

居民会买什么资产？

股市哪些结构机会？

黄金定价为何转变？

宏观研究

内容概要

⚫专题一、低利率环境：配置什么资产？近30年来，美、欧、日经济体均经历了低利率时期。在利

率快速下行区间，债券市场长期慢牛，存款资产也能获得稳定的收益；但由于经济增长动力偏弱，

通常股票和房地产资产表现相对惨淡。而且像美国和日本，这一阶段的持续时间都比较长。权益类

资产和房地产更多是经济基本面的“映射”，其走势关键还是看经济能否企稳回升。如果低利率能够

和扩张型财政政策配合发力，带动经济逐步企稳，股市、房地产也有望跑赢其他资产。

⚫专题二、金融机构：如何适应低利率？从整体金融部门的资产端看，进入低利率周期后，尤其是金

融危机导致金融机构大面积破产之后，通常金融部门配置贷款的比例会出现持续回落。具体来看，

银行方面如果发生了金融危机，信贷资产配置占比会持续下降，利率类债券配置比例会明显提升。

保险类机构会逐渐增加利率类债券资产的配置比重，同时会增加海外资产的配置比例来提高资产端

收益。保险类金融机构还会通过拉长久期、信用下沉、投资另类资产的方式来增厚资产端收益。公

募基金方面，货币管理类的基金、长期债券投资基金在较长时间内可能会倍受推崇，“出海”类的公

募基金产品也会发展迅速，尤其是海外的债券类资产占比较大。

⚫专题三、日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）90年代，日本股市经历长达14年的低迷

期。其中医药、精密仪器、运输设备等行业一直表现较为稳健。快速下跌期优质个股数量最多的行

业是建筑业；在震荡下跌期，上涨个股主要集中在科技行业。优秀行业具有以下三个特征：一是外

需强劲，企业海外业绩持续提升，特别是医药、电气机械等行业。二是内需稳健，尽管总体消费增

速放缓，但医疗、住房、交通、食品等领域仍保持正增长，支撑行业业绩。三是政策支持，政府放

松促进竞争、大幅加强基建支出，为零售业和建筑业发展提供支持。

⚫专题四、日本90年代：权益资产，哪些机会？（下篇）整体来看，日本90年代的优质消费股，

主要是抓住了存量博弈、新增结构性需求的机会。90年代，日本经历了资产泡沫破裂，私人消费

增速中枢下移消费意愿降低。然而，即便在消费总量走弱的背景下，部分消费股通过抓住结构性机

会实现了增长。这些消费股的增长主要得益于外需支撑、极致性价比、新消费习惯带来的新需求，

以及外部因素调整打开的需求空间。在其他行业中也有不少优质个股，集中在金融租赁、地方银行、

铁路运输、物流、劳务派遣和安保服务等行业。这些企业或通过存量博弈脱颖而出，或受益于政策

放松和新需求的增加。

⚫专题五、美国低利率时期：配置哪些资产？美国2007-2015年低利率时期的开启，主要是因为在

房地产次贷危机、金融危机冲击下，美联储为稳定金融市场与刺激经济出台了一系列宽松的货币政

策，推动了利率的显著下行。在这一低利率期间，美国大类资产总体呈现：股票黄金债券汇率

通胀现金房地产。金融机构方面，在利率快速下行期和低利率初期（2007-2012年），美国金融

机构均不同程度地增加了对债券的配置，尤其对国债普遍增持。而到了低利率后期（2013-2015年），

随着经济持续回升，金融机构对债券的偏好下降，转而增持股票。

⚫专题六、居民部门：配置什么大类资产？低利率期间，美国和日本居民持有非金融资产的规模和占

比总体呈现回落态势，而德国居民非金融资产比例有所增加。在金融资产方面，在利率快速下行阶

段，居民部门持有的货币存款占比往往会快速提升，股票基金占比则通常回落。在利率低位震荡期，

居民在金融资产配置上表现出一定的差异