当前中国金融压力运行态势分析与展望.docx

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当前中国金融压力运行态势分析与展望

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随着经济金融化、金融全球化发展趋势的进一步增强，现代金融体系已成为一个互相依存、互相关联的有机整体。金融机构间混业经营趋势的进一步深化，使得各国金融体系内部不同行业间的相互关联程度逐步增强，呈现更强的紧耦合效应；同时，在开放的市场经济条件下，各国金融体系还要面临诸如市场风险、汇率风险等此类外部风险的冲击。在内外因素的共同作用下，当一国的金融体系承受的金融压力增加到一定程度时，会导致信息不对称加剧、资产价格波动剧烈、融资成本迅速上升、投资需求减少、市场流动性骤减，这些不稳定因素所积累的风险达到一定程度时，会使得金融系统失去平衡。当金融失衡由于金融体系的顺周期而将风险从虚拟经济向实体经济进行溢出时，整个经济系统将产生动荡，甚至引发经济危机。

一个国家金融风险的防御能力主要取决于是否具有一套能够正确反映金融体系健康与稳定的金融风险预警系统。建立健全金融风险预警系统可随时掌握金融机构动态，并有效评估其潜在风险，可及早发现金融系统运行异相，并有效采取适当的监管和纠偏措施。可以为监管部门提供实地检查重点及检查频率的参考，以节约监管成本、提升金融监管功效。我国经济正全面融入世界经济体系，面对日益竞争激烈的国际金融市场环境，我们迫切需要建立符合我国金融系统特征的风险预警系统，并以此建立国家金融风险管理体系，从而进行国家金融风险的全面监控和管理。

本文在借鉴以往学者关于金融压力研究的基础上，对我国银行部门、证券市场、外汇市场的压力变量的选取进行了修正，并根据我国金融市场发展趋势增加了保险部门，通过构建包括银行、外汇、股票、保险等资产市场变量的金融压力指数，首先，研究分析了2002年1～8月我国金融体系的压力状况。其次，通过构建MSM（2）-AR（2）来刻画2002年1～8月的金融压力指数的动态演变过程。再次，分析了中国金融压力指数与代表中国宏观经济运行状况的工业增加值增长率之间的动态关联，研究了金融压力与宏观经济增长之间的关系。最后，对我国金融压力指数年度走势进行了预测。

一中国金融压力指数构建

根据各市场对金融体系影响程度，我们决定从银行、股市、外汇及保险市场四大行业中选取相应的变量，本文选取了银行业的泰德（TED）利差、负的期限利差、银行业风险利差、股票市场负的收益、股票市场波动、汇率贬值、外汇储备的减少、外汇市场波动、保险赔付额的变化率。同时，基于FSI指数的敏感性、时效性和数据的真实性考虑，建立基于月度数据的FSI。

（一）银行部门相应变量的选择

银行作为金融市场的一个间接融资渠道，对社会经济资源进行优化配置。在我国目前金融市场还不是很成熟和社会融资渠道还不是很通畅的情况下，银行部门在我国的金融体系中长期居于主导地位。银行部门的运行状况直接关系到我国金融系统的稳定性。本文对银行部门选择泰德利差、负的期限利差、银行业风险利差三个变量。

图1泰德利差

泰德利差一般是指银行间同业拆借加权平均利率与国库券收益率差，它度量了银行同业间的交易对手风险。泰德利差越大表示银行对同业间要求的风险溢价越大，银行间的金融压力也就越大。本文采用银行间同业拆借加权平均利率与国库券风险利率之差计算泰德利差。从泰德利差曲线形态来看（见图1），泰德利差在2006年1月以前变动平缓，波动幅度较小。2006年开始，由于市场流动性过剩和通货膨胀加剧等因素的影响，央行数次调整存贷款基准利率，从而使得泰德利差呈缩小趋势。2009年后，受不确定的市场预期的影响，银行间同业拆借利率迅速走高，使得泰德利差迅速扩大。直至2011年10月，泰德利差才呈现逐渐缩小的趋势。

负的期限利差指政府发行短期债券和长期债券的收益率差，负的期限利差衡量了银行收益受危害的程度，这个值越大银行部门的压力也就越大。负的期限利差用1年期银行间固定利率国债收益率减去10年期银行间固定利率国债收益率计算。从负的期限利差曲线形态来看（见图2），由于我国债券市场整体规模较小且市场机制不灵活，导致负的期限利差呈现明显的顺周期性。2005年1月之前，负的期限利差逐渐增大。2005年2月至2008年10月，受抑制经济过热而采取的相应货币政策的影响，负的期限利差逐渐缩小。2008年11月至2009年3月，负的期限利差出现反弹而再次逐渐增大。2009年4月以后，受世界各国纷纷实施宽松的货币政策影响，我国一方面向市场投入大量流动性，另一方面则是不断调低利率，使得利率期限结构变得更加平坦，负的期限利差逐渐缩小。

图2负的期限利差

银行业风险利差指金融债券的收益率相对于政府发行债券收益率的溢价，它衡量了银行业风险的大小。银行业风险利差用中债金融债总指数（1～3年期）到期收益率减去中债国债总指数（1～3