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程序化交易的监管与风控机制研究

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一程序化交易简介

（一）程序化交易

程序化交易起源于20世纪70年代的股票组合交易，经过近40年的发展，程序化交易已成为成熟金融市场的主流交易方式。针对程序化交易，各国监管机构和交易所有着类似的定义。2010年，我国《期货交易所业务活动监管工作指引第9号——关于程序化交易的认定及相关监管工作的指导意见》将程序化交易定义为“由计算机事先设定的具有行情分析、风险管理等功能的交易模型，自动下达交易信号或报单指令的交易方式”。CFTC监管草案将程序化交易定义为在交易决策、交易生成或交易执行过程中利用包括软件、硬件、网络等技术，通过电子交易平台，高效地接入市场的交易方式。CME将自动交易系统（ATS）定义为通过程序生成并发送报单至CMEGLOBEX的电子系统或电脑软件，这类系统并不需要人工发送、确认报单，常被称为“黑盒”（Blackbox）。纽交所将程序化交易定义为指数套利或者任何买入或卖出一篮子股票的交易策略。

（二）算法交易

随着投资理念的不断更新，数理统计分析技术被广泛应用到投资领域，程序化交易已不再局限于一篮子股票的买卖，发展出了算法交易的形式。2012年，欧盟MiFIDⅡ草案将算法交易定义为在金融工具交易时通过计算机算法自动确定报单的各个参数，如是否生成报单、报单的时间、价格或数量及在报单提交后的管理等，而在此过程中没有或只有有限的人工干预。

（三）高频交易

随着技术的飞速发展，计算机以及信息通信等技术已深入渗透到投资的各个领域，程序化交易频率逐步提高，发展出了高频交易的形式。2012年，欧盟MiFIDⅡ草案将高频交易定义为报单发送、取消或修改的物理时延成为指令至交易场所通信或执行所需时间决定因素的高速算法交易。CFTC在监管草案中虽然没有给出高频交易的具体定义，但认为高频交易具有以下特征：①在交易决策、交易生成、交易执行过程中没有人工参与；②通过联位、主机托管等低延迟技术来最大限度地降低延迟；③使用高速连接系统、指令高速接入场内；④维持较高的信息速率（Highmessagerate），通常用撤单成交比率、市场参与者信息比率、市场参与者交易量比率等指标来衡量。

程序化交易、算法交易、高频交易的关系见图1。

图1程序化交易、算法交易、高频交易的关系

二程序化交易的发展与需求

伴随着信息技术的发展，程序化交易在成熟的金融市场中逐渐普及。在金融市场日趋复杂、金融工具不断增加的金融现代化进程中，程序化交易以其优秀的风险管理的能力逐渐得到市场的肯定和接受。在我国，程序化交易是金融现代化发展的一部分。随着我国市场参与主体对程序化交易需求的日益增强，结合我国市场自身的特点和需求制定相应的配套政策，对于充分发挥程序化交易在我国金融市场中的作用至关重要。

（一）程序化交易在国际、国内的发展情况

1.程序化交易已成为国际市场中的主要交易模式

互联网问世于20世纪60年代末期，它带来的变革深入到了人们生活的各个角落，作为起源自20世纪70年代末期的程序化交易，它带来的便利也是深入投资人之心。经过近40年的发展，程序化交易已成为国际金融市场上主要的交易模式之一。程序化下单带来的各种便利使其在电子化交易市场上广受欢迎，在一些主流市场上占据了交易量的半壁江山。如今的国际场内市场正朝着更快捷、更透明、更有效的方向发展，为程序化交易创造了更为优质的条件。

作为目前程序化交易最成熟的范本，美国的程序化交易在40年间蓬勃发展。纽交所发布的程序化交易周报显示，2005年起日均交易量中程序化交易占比稳定在20%以上，2013年这一占比多次达到了40%。

而对于速度要求最高的高频交易，世界交易所联合会（WorldFederationofExchanges）在2013年发布的报告指出其已成为国际市场上的主要交易模式。2012年高频交易占据美国股票市场过半交易量，占据欧洲现金市场成交金额的四成。专业研究机构TabbGroup的数据显示，近年来，在高频交易相对成熟的市场中，其市场份额发展已经趋于平缓。图2为美国高频交易历史市场份额，从中可以看出，高频交易在经历了2006～2009年的爆发式增长后开始逐步下滑，到2012年已累计下滑约10个百分点。但是在高频交易尚未成熟的市场中，得益于信息技术的进步，其市场份额呈现高速增长的态势，如东京交易所的高频交易在最近三年迅猛增长，水平已和美国相当。

图2美国高频交易市场份额

2.程序化交易是我国金融现代化发展的一部分

对于我国，程序化交易是金融市场现代化发展的一部分。伴随着我国外汇政策的逐步放开，我国金融市场会越来越多地面临来自成熟市场专业投资者的竞争，发展我国的程序化交易，对于我国金融市