【广发军工】2020年投资策略：景气度提升，改革深化，板块有望迎来反转.docxVIP

投资策略报告|国防军工证券研究报告

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

1/36

国防军工行业

2020年投资策略：景气度提升，改革深化，

板块有望迎来反转

核心观点：

l看好2020年行业的高景气度。部分公司在2019年三季报中已反映出较高景气度，2020年是“十三五”末年，是装备交付的高峰期，且国产替代处于持续推进阶段，在装备交付及国产替代的综合影响下，预计行业景气度有望进一步提升。

l核心军工资产证券化有望加速，关注市场预期变化带来估值弹性。我们依然坚持资产证券化同样存在五年周期的判断，国资管理正由“管企业”向“管资本”转变，资产证券化将是国资发展的大方向。军工集团的资产证券化率低于央企平均水平，目前的政策环境较好，股价与估值处于底部区间，军工集团在资产证券化上存在较大的灵活性，有利于未上市资产的价值实现。我们认为，军工资产证券化在十三五末有望加速，当前市场预期及板块估值都处于低点，建议关注资产证券化率较低的军工集团，以及军工科研院所优质资产的证券化进展，军工资产证券化加速有望引导市场预期提升，带来估值弹性。

l股权激励力度加大，有望加速推广，军工企业经营效率有望持续改善。国资委对央企控股上市公司股权激励的要求体现出“强激励、严要求”的特征，股权激励力度加大，有望充分调动企业核心骨干的积极性，

激发企业活力。中航光电、中航沈飞的股权激励具有示范效应，有望在军工集团中全面推广，有望带动相关公司经营效率持续提升。

l2020年军工板块有望迎来反转。展望2020年，我们认为，随着行业景气度进一步提升、行业经营效率的改善、军工集团资本证券化动作的加强，2020年军工板块有望迎来反转，看好军工板块取得相对收益和绝对收益的投资机会。从时间上来讲，一季度是重要事件节点，关注公司业绩预告以及行业新订单情况，行业景气度有望得到进一步确认；年中关注股权激励的推广以及军工资产证券化的持续推进。

l投资建议：我们建议军工行业投资布局三大领域：（1）总装板块：受装备交付影响最为显著，重点推荐中直股份、中航沈飞、内蒙一机，以及业绩有望反转的航发动力；（2）核心器件及材料：连接器—航天电器、中航光电，北斗—海格通信，材料—光威复材；（3）国企改革：关注中国船舶、中船防务、中航机电、四创电子、杰赛科技。

l风险提示：资产注入进度与方案具有不确定性，相关改革政策进度低于预期，科研院所改制进度具有不确定性，相关装备研发进度低于预期。相关公司外延并购具有不确定性，军品订单具有不确定性，毛利率下降的风险。

行业评级

买入

前次评级报告日期

相对市场表现

买入2019-12-02

36%27%18%9%0%

36%

27%

18%

9%

0%

12/18

-9%

02/19

02/1904/1906/1908/1910/19

国防军工沪深300

分析师：赵炳楠

SAC执证号：S0260516070004SFCCENo.BOF532

010zhaobingnan@

相关研究：

2019-06-18国防军工2019年中期投资策略:布局核心资产和资产证券化两条主线

2019-06-18

2018-12-10国防军工2019年投资策略:景气度继续上升，资产证券化值得期待

2018-12-10

联系人：袁晓宣010yuanxiaoxuan@

联系人：李炼021gflilian@

投资策略报告|国防军工

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

2/36

重点公司估值和财务分析表

股票简称

股票代码

货币

必威体育精装版收盘价

最近

报告日期

评级

合理价值（元/股）

EPS(元)

PE(x)

EV/EBITDA(x)

ROE(%)

2019E

2020E

2019E

2020E

2019E

2020E

2019E

2020E

中直股份

600038.SH

人民币

45.50

2019/10/24

买入

57.77

1.09

1.38

41.74

32.97

20.57

16.37

7.7

8.9

中航沈飞

600760.SH

人民币

28.11

2019/10/29

买