【广发食品】2020投资策略：未来十年拥抱中国消费龙头，享受时间的价值.docxVIP

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食品饮料行业

食品饮料行业

2020

2020年投资策略：未来十年拥抱中国消费龙头，享受时间的价值

核心观点：

l我国消费相当于美国1978年，消费龙头有望演绎数十年的长期牛市。近50年来美国消费占GDP比重持续提升，从1967年58.92%提升至2018年68.02%。参考美国经验，中国消费占GDP比重未来有望从2010年35.56%提升至2030年45.82%。2018年我国人均GDP达9777美元，相当于美国1978年水平（人均GDP达10563美元），参照美国消费品1978年以来的表现，美国烟草龙头Altria/雷诺兹、巧克力龙头好时、调味品龙头亨氏/味好美、软饮料龙头可口可乐/百事可乐、化妆品龙头强生/宝洁/雅诗兰黛近30-40年的年化收益率达10%-17%，净利润复合增速达7%-13%。美国1978年以来，各消费品行业集中度持续提升，推动龙头定价权和盈利能力持续提升，推动股价持续上涨，预计我国消费龙头将重复美国消费历史，有望演绎数十年的长期牛市。

l2019-2022年为第四轮白酒牛市，聚焦行业龙头。消费升级驱动下白酒板块迎来第四轮牛市，借鉴前三轮牛市，我们预计本轮牛市也有望持续3-5年。白酒板块2019年以来上涨1倍左右，其中五粮液上涨1.6倍、汾酒和古井等次高端上涨1.2-1.5倍、茅台和老窖上涨1倍。第四轮白酒牛市行业已经进入成熟期，龙头优势愈发凸显，白酒行业收入CR3由2014年的12.79%提升至2018年的26.36%，预计未来会继续提升至40%+。我们预计白酒行业未来3-5年各子行业收入增速均会有所放缓，行业会进一步分化，投资者应聚焦符合行业结构升级趋势的高端、次高端以及低端酒龙头。代表性公司为高端茅五泸，次高端汾酒、洋河、水井坊以及古井、今世缘、口子窖，低端酒龙头顺鑫。

l食品板块维持较高景气度，行业集中度提升趋势明确。1、调味品收入未来5年有望复合增长10%，集中度持续提升。其中酱油是调味品最好赛道，预计未来5年收入复合增长8%；蚝油是成长型赛道，预计未来5年收入复合增长15%。2、乳制品收入未来5年有望复合增长5%左右。我们预计2020年原奶价格继续温和上涨0-5%，双寡头盈利能力有望提升。3、餐饮企业降成本、标准化、提升上菜效率等需求打开餐饮供应链成长空间，我们预计餐饮供应链将成为未来5年高成长赛道。安井、三全、颐海、天味等龙头有望受益。4、啤酒行业未来10年收入CAGR有望达4%，2018年我国啤酒行业CR5为71.6%，预计10年后有望提升至80%+。5、肉制品和其他食品景气度维持稳定。

l重点公司推荐：1、白酒：推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/洋河股份/水井坊/古井贡酒/今世缘/口子窖/顺鑫农业。2、食品：推荐海天味业/中炬高新/涪陵榨菜/伊利股份/安井食品/三全食品/绝味食品/安琪酵母/桃李面包/青岛啤酒/重庆啤酒。

l风险提示。食品安全问题，宏观经济发展不及预期。

行业评级买入

前次评级报告日期

相对市场表现

买入2019-12-15

74%

58%

42%

26%

10%

12/

12/1802/1904/1906/1908/1910/1912/19

食品饮料沪深300

分析师：王永锋

SAC执证号：S0260515030002SFCCENo.BOC780

010wangyongfeng@分析师：王文丹

SAC执证号：S0260516110001SFCCENo.BGA506

010wangwendan@分析师：刘景瑜

SAC执证号：S0260519100001

010gfliujingyu@

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